机构：国泰君安

　　评级：买入

　　目标价：5.60港元

　　土地储备充足且城市布局更广。随着合约销售增长的加快(2016-2019 年复合增长率：50.7%)，中骏集团利用其商业物业的双轨道战略，已将其城市布局开拓至截至 2020 年 6 月底的 54 座城市(相较于 2017 年底为 23 座)。截至 2020 年 6 月底，中骏集团累计了充足的总土地储备 3,303 万平方米(权益面积为 2,206 万平方米)，这将支撑其合约销售的稳步增长，我们预测 2019-2022 年复合增长率为 17.6%。

　　商业部分可能带来惊喜。在双轨战略下，中骏集团目标 2025 年之前扩大布局至 100 座世界城商场和共计 200,000 间方隅公寓，为此我们认为租金收入的提升可能会带来惊喜。2020 年上半年公司收购的 10 块土地中，有 8 块土地配有商场或公寓部分。未来，我们预计公司会利用商业综合体来加强其拿地优势，获取成本相对较低的土地。

　　物业管理可能分拆。公司 2020 年上半年的物业管理收入同比增长 46.4%至人民币 2.33 亿元。我们相信公司物业管理业务正发展良好，基于物业管理行业更高的估值，我们认为其未来的拆分可能将会成为一个股价催化剂。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价 5.60 港元。我们的目标价对应公司 2020 年底每股净估值 12.37 港元有 55%的折让，目标价对应的 2020 年核心市盈率为 6.3 倍。主要下行风险：1)房地产合约销售变慢，以及 2)过快的毛利率下滑。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 中骏集团控股(01966.HK)：双轨道策略收获成效 给予“买入”评级 目标价5.60港元