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机构:中信证券
评级:买入
收购股权+表决权委托+定增股份认购实现控股世纪鼎利。公司10月12日宣布以3.93亿元收购世纪鼎利8.75%的股份,且额外获得8%股份委托投票表决权。此外,希望教育还通过定增认购世纪鼎利1.71亿股股份(对价9.01亿元)。定增完成后,表决权委托协议将解除,希望教育将合计以12.94亿元持有29.76%世纪鼎利股份(对应收购价5.85元/股,较停牌前收盘价折价12%),成为公司实际控制人。
世纪鼎利收入规模与希望教育相当,盈利能力尚有较大改善空间。2019年世纪鼎利实现营业收入12.4亿元/+26.6%,2015-2019年CAGR15.6%,2019年净利润-4.9亿元,毛利率为25.7%/-14.7pcts,过去几年收入增长稳健,盈利有所波动。公司2019年资产负债率为27.5%,有息负债率9.2%,债务风险较小。经营性现金流净额2002万。
世纪鼎利以轻资产模式从事职业教育,经验丰富。世纪鼎利旗下主要包含两大业务:通信及物联网业务和职业教育业务,2019年收入占比分别达73.5%以及25.3%,毛利率分别为20.6%和41.4%。公司在职业教育领域主要有三大业务模式:1)与高校共建二级学院。以品牌“鼎利学院”为核心,与高校合作建立二级学院,公司负责提供教学管理、专业建设、师资、实训、设备等硬件和服务。截至2019年底,公司工科方面已与国内37所大学合作运营19所鼎利学院、18个专业合作项目,服务近2万名大学生。2)提供国际学历教育课程。与国内外高校合作,开设3+1或2+2类型国际课程。目前已开设5家美都国际金融学院和一家以艺术设计为主的国际学院。3)高端培训服务。借助专业领域的课程和师资优势,面对合作院校的所有学生和部分在职人员提供培训课程,主要以高端金融类证书培训服务为主。
希望教育与世纪鼎利有望在多方面形成良好协同。1)现有学校升级:世纪鼎利可在希望教育现有学校内建设精品二级学院,打造新的工科王牌专业,提升现有学校的教学实力及知名度;2)业务拓展:世纪鼎利可借用希望教育项目拓展团队寻求与更多高校之间的合作,同时希望教育亦可在世纪鼎利所合作的院校中寻求优质的并购标的;3)国际教育合作:希望教育旗下有马来西亚英迪学校,世纪鼎利亦有合作较多境外学校,双方可共同发力国际教育服务,打造从普惠制到高端全覆盖的留学服务;4)技术:世纪鼎利在信息技术方面积累丰富,可弥补希望教育相关欠缺,提升希望教育旗下学校的技术水平。
希望教育未来仍将以高教为核心,通过世纪鼎利加速职业教育领域布局。希望教育未来仍将以高等学历制教育为核心,以重资产模式为主,继续推进内生建设与外延并购的发展模式。世纪鼎利未来将以高等教育服务为主,继续通过轻资产模式,快速实现职业教育全产业链布局,与希望教育原有业务形成互补。公司目前具备每年50所的扩张能力,未来长期计划在全国扩张1000所高校。
风险因素:并购进度不及预期;行业政策的变化;独立学院转设进度不及预期;招生情况不及预期。
投资建议:希望教育宣布收购A股上市公司世纪鼎利8.75%股份,并公布定增认购方案,完成后将持股29.76%,成为世纪鼎利实际控制人。我们认为,本次收购将大大加速希望教育在职业教育领域的布局,以世纪鼎利为平台,通过轻资产模式快速扩张。未来希望教育将继续聚焦高等学历制教育,而世纪鼎利则作为公司在职业教育领域的补充,有望加速公司发展节奏。维持2020-22财年EPS预测为0.09/0.13/0.15元,维持“买入”评级。
(文章来源:格隆汇)
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