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机构:国金证券
评级:买入
目标价:34港元
事件:
维达国际发布 2020 年三季度报告,2020 年前三季度公司实现营收 114.6亿港元,同比-2.3%;经营溢利 18 亿港元,同比+80.5%;其中,3Q 实现营收 38.30 亿港元,同比-0.2%;实现经营溢利 5.45 亿港元,同比 +48.1%。
点评:
3Q 竞争加剧导致收入略下滑,电商稳健成长。1Q/2Q/3Q 营收增速分别为-16.2%/+10.6%/-0.2%。分品类看,1Q/2Q/3Q 纸巾收入增速分别为-20.0%/+13.4%/-0.2%,其中得宝(Tempo) 3Q 预计同比+30%,3Q 高端品类预计双位数增长,增幅高于整体,产品结构继续优化。1Q/2Q/3Q 个护营收同比+2.3%/-1.9%/-0.1%,其中中国区女性卫生巾品牌 Libresse 3Q 营收预计同比+80%。分渠道看,3Q 经销商/商销/KA/电商营收增速-6.5%/-20.2%/-8.2%/+23.6%,电商仍是支撑营收增速的关键。我们认为 3Q 公司的营收增速主要受两个因素影响,其一、国内同行业公司在 3Q 均加大了促销力度,虽然维达亦提升了促销力度,但幅度较同行更小;其二、疫情对公司海外的业务带来一定的负面影响。我们认为 3Q 维达之所以并没有跟进同行促销的力度,主要因 3Q 为传统的销售淡季,即便与同行促销增加的力度相同,也难以为维达的营收带来足够的回报,与此同时,公司追求可持续发展, 并不愿意过度牺牲盈利换取营收的增长。
固定成本分摊导致毛利率环比下滑。前三季度公司毛利率达到 38.0%,较去年同期上升 8.8pct,Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 37.5%/39.4%/36.9%,3Q 毛利率环比下滑 2.5pcts,主要原因两个方面,一方面由于公司在三季度加大促销力度,促销成本进入收入抵扣项;另一方面 2Q 公司销量较高,3Q 营收环比降低后,产品分摊的固定制造成本上升,3Q 和 2Q 的材料成本基本相同。
4Q 将发力,推荐逻辑仍然成立。4Q 是中国传统的消费旺季,尤其有“双 11”年度最重要的电商活动,维达在电商方面的优势在 4Q 能够得到更为有效的发挥,我们认为维达将把 3Q 经营上的收力,在 4Q 充分展现出来, 4Q营收同比增速有望达到 10%;盈利能力方面,我们预计 4Q 毛利率有望与 3Q持平,促销力度的加大与营收环比的上升所带来的固定成本摊薄、高端品占比上升之间能够大致抵消。目前我们认为维达纸巾业务的结构升级虽进度略有慢于预期,但高端品类占比上升的趋势仍在延续;个护方面,国内卫生巾的体量虽不大,但持续高速增长,我们认为产品结构升级的红利和国内个护从 0-1 的红利仍处于释放期。
投资建议
鉴于公司 3Q 业绩表现,我们下调公司 2020-2022 年 EPS 至 1.51、1.65 和 1.93 元,下调幅度为 2.2%、7.8%、10.1%,当前股价对应 PE 分别为 14、13、11 倍,鉴于公司估值较同类公司仍显著便宜,维持“买入”评级。
风险提示
纸巾行业竞争加剧的风险;木浆价格大幅上涨的风险;公司营销费用投入超预期的风险;国内个护业务发展不达预期的风险。
(文章来源:格隆汇)
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