10月26日，贵州茅台(600519.SH)开盘后股价就呈现大跌之势，最低下探至1600元/股。即使收盘时收复部分失地，仍是较上一交易日下跌4.22%，市值一日缩水超900亿元。

　　股价动荡的缘由，是贵州茅台在前一日发布的2020年第三季度报告：2020年前三个季度实现营收695.8 亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润338.3 亿元，同比增长11.1%。就此，国泰君安、申银万国、野村证券等都在研报中指出，贵州茅台三季度业绩低于预期。

　　即使如此，“端午制曲，重阳下沙”，赤水河两岸的酱酒企业在刚刚过去的重阳节纷纷向窖池投入红高粱。与此同时，位于四川、广西、福建、山东等酱酒产区的酱酒企业纷纷跟进扩产扩容。

　　“一时的市场动荡，或者短期行为并不会影响贵州茅台的长期内在价值。从供需关系来看，公司产品仍处于供不应求的卖方市场状态，其核心指标就是飞天的批价。”白酒行业观察人士张皓然对《中国经营报》记者表示，由贵州茅台引发的酱酒热潮仍将持续引导行业扩容，但高质量产能和高质量的发展模式将受到进一步考验。

　　业绩放缓背后仍一瓶难求

　　根据贵州茅台财报显示，前三季度实现总营收695.8 亿元，其中第三季度营收为232.62 亿元，同比增加8.46%；归母净利润112.25 亿元，同比增加6.87%。虽然增长幅度降为个位数，但营收和净利润的规模仍让诸多上市企业望尘莫及。

　　贵州茅台业绩增长放缓，多家机构认为“低于预期”。“单季度收入及利润增速均有所放缓，预计主要系发货量减少及取消经销商所致。”财通证券研究员刘骜飞分析说。

　　报告期末，其总经销商数量为2153 家，今年以来减少343 家，包括42 家飞天茅台酒经销商以及301 家系列酒经销商。其中，对贵州茅台影响较大的是系列酒：前三个季度，系列酒实现营业收入70.0亿元，与去年同期的70.4 亿元基本持平。由此，在10月26日开盘后，贵州茅台股价一度大跌，最低探至1600元/股。在今年9月2日，贵州茅台股价一度创下1828元/股的新高。

　　即使如此，贵州茅台的抗跌性依然强劲，在10月28日更是引领白酒股全面反弹，29日收盘价为1676元/股。根据目前已经公布的三季报的基金综合分析，贵州茅台、五粮液(000858.SZ)两只股票位居公募基金三季度最青睐的前十大重仓股前两名。

　　就此，白酒专家杨承平评论说，“品质为基，品牌为王”，贵州茅台两手都很硬，长线来看，并无太大问题。“一时的市场动荡，难以影响茅台大局”。

　　青睐贵州茅台的不只是资本市场。即使业绩放缓，飞天茅台在市场上仍是一瓶难求。“现在市场终端价仍然在2700元~3000元/瓶。”一位广东的经销商刘先生表示，虽然贵州茅台今年重点发展了包括商超等直销渠道，但是因为捆绑条件多、销售门槛高，消费者要买到1499元/瓶的平价茅台酒仍是很难。

　　记者注意到，为了管控好渠道，去年底，贵州茅台发展直营渠道时，签约了华润万家、物美等线下商超。今年6月，贵州茅台再次签约了22家直销渠道商。然而就这些直销渠道而言，“有条件”购买已经是统一策略。在张皓然看来，贵州茅台直销渠道成为各自促销和搭售的附庸品，“直销模式失效，最根本原因还是供不应求，开拓再多的直销渠道，消费者还是很难买到。”

　　就业绩及直销渠道问题，《中国经营报》记者联系茅台方面发起采访，截至发稿尚未收到回复。

　　行业引领推动市场扩容

　　在贵州茅台的引领下，酱酒热潮已然成为行业发展的新风口。

　　数据统计显示，2010~2019年，酱酒行业销售收入由350亿元增至1350亿元左右，销售收入行业占比从13.2%增至22.9%；利润占比从12%提升至42.99%；吨酒价格由全行业均价的6.5倍提升至12倍，实现了量价齐升。

　　在今年秋季糖酒会上，古越龙山(600059.SH)旗下女儿红推出了酱酒金凤、红凤、雅品三个系列，定价每瓶499元、699元、1299元。就此，女儿红希望凭借酱酒热，将其品牌更为快速地向全国推广，最终做到酱酒、黄酒两开花。

　　此外，2019年今世缘(603369.SH)推出高端清雅酱香型国缘V9系列，定价为2299元/瓶(52度500ml)。近日，该公司在公开平台表示，北京、上海和江苏省内的苏南地区作为新国缘V系列的重点推广市场。

　　“酱酒的空间战才刚开始，酱酒产品在新高端、次高端、高端都充满了机会。”北京卓鹏战略咨询机构董事长田卓鹏认为，酱酒的主流价格带呈现出“3-5-8-15特性”，且在这些价格段上还没有完全打开，属于酱酒的自我存量市场。

　　在田卓鹏看来，300~400元价位段是新商务新高端的主流，当下正面临新商务消费升级期，因而整个市场都处于扩容阶段；500~600元次高端价位段目前极度缺乏超级大单品，这也是低度五粮液、国窖呈爆发性增长的重要原因；800~1000元价位段现处于挤压阶段，主要是高端名酒存量市场，基本上由五粮液、国窖、梦之蓝、青花郎等少数几个品牌垄断；1500元是高端名酒亟待占领的价格带，也是高端酱酒的标志性价位与机遇性价位，近期青花郎等积极抢占这一价位段就是出于此考虑。

　　记者注意到，1499元/瓶已经是酱酒企业价格摸高的一个标注线，“很多酒企推出高端酱酒，标价两三千元，甚至四五千元，只是烘托了涨价空间，烘托了高端形象，根本没有看到销售。”在张皓然看来，未来酱酒市场在贵州茅台的引领下将持续扩容，一方面会呈现挤压式增长的格局；另一方面将会形成一支独大，几花齐放，遍地开花的格局。“但是高质量的产能和高质量的发展模式将受到进一步考验，现在是市场不缺酒，缺好酒，缺老酒。”

　　“保守估计，酱酒至少还会热3~5年时间。”田卓鹏认为，酱酒从“热”到“火热”还将持续一段较长时间，此后将进入高质量发展阶段。

　　产能扩产潜藏风险

　　10月25日，重阳佳节。在四川与贵州交界的赤水河沿岸，多家酱酒企业举行了“重阳下沙”的祭祀大典。

　　根据第四届中国酱香酒节发布的数据，这一天，仁怀投产的上百家酒企投入窖坑8000多个，投产率达81%以上，共投入红高粱25万吨以上，预计今年白酒产量可突破15万千升。

　　产能扩产，已然成为贵州、四川、广西、福建、山东等酱酒产区的新趋势。

　　记者注意到，仅赤水河两岸的酱酒企业，已经有多家正在推进技改和扩产计划。其中，郎酒集团在重阳节正式投产的吴家沟基地，占地1200亩，总投资50亿元，全部建成后将新增制曲产能6万吨，新增酱酒产能2万吨，由此郎酒形成5万吨的年产能。

　　与郎酒一河之隔的习酒厂，投资80亿元、总占地面积约1331亩的改扩建项目建设正全力高速推进。由此，该项目建成后将实现茅台集团旗下茅台酒、系列酒产能各5.6万吨，以及习酒产能5万吨。

　　公开资料显示，仁怀市的“2019年重大项目建设名单”中，关于白酒技改和扩产的项目多达30余个。贵州省工业和信息化厅日前印发的《2020年度“千企改造”工程省级龙头和高成长性企业名单的通知》中，涉及酒企的项目多达25个。其中包括鸭溪酒业5000吨、劲牌酱酒5000吨、国服酒业4000吨、国台酒业6500吨、习酒公司3万吨等项目。此外，今年3月，在四川省发布的重点项目中，泸州市计划投资200亿元，在赤水河对岸的古蔺县茅溪镇打造一个酱酒园区，声称“再造一个茅台镇”。

　　张皓然为此专门算了一笔账：以坤沙酱香酒年产10万吨为计算基础，一年需要50万吨高粱，即需要100万亩高粱地；仁怀政府数据显示，2019年仁怀当地大约有30万亩高粱种植，加上周边种植面积100万亩已经属于天花板。100万亩约等于667平方公里，实际上整个仁怀市辖区面积才1788平方公里，高粱种植不可能占到辖区面积的33%。

　　就此，郎酒集团董事长汪俊林也强调，由于建厂土地等自然资源非常有限，赤水河流域的酱酒产量将长期局限在20万吨/年，加上酱酒对储存年限有要求，谁的老酒多、产能大、基酒存放时间长，谁就能在未来市场竞争中取得先机和优势。

　　此外，著名白酒专家季克良也在日前发出警告：酱酒“热潮”潜藏风险。茅台镇核心产区“寸土寸金”，生产投入大，资金周转慢，外来者需“量力而行”；多产地、多元化的酱酒创新尚有待市场检验，对于一些北方酒企，应在自身传统特色和酱酒新品之间慎重抉择。

　　“如果酱酒继续保持这种扩产节奏和发展方式，很可能达到生态上限，对品质造成严重影响，对产业发展造成沉重打击。”中国食品工业协会党委书记、副会长兼秘书长马勇日前在赤水河畔如此表述。

　　为此，10月25日，来自贵州省社科院、贵州大学、四川轻化工大学等单位的多名专家学者代表，共同达成了《中国酱香酒产业高质量发展仁怀共识》：即酱香酒产业与产地的政治生态、经济生态、文化生态、社会生态和自然生态存在高度的敏感性，应当同步优化产地自然生态系统和人文生态系统，形成高质量发展的厚实基础和优越条件，使市场主体的数量、质量能够持续增长。

（文章来源：中国经营网）

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