机构：中信证券

　　核心观点

　　作为面向开发者、IT 运维团队以及业务人员的云监控平台，Datadog 致力于为企业客户提供涵盖底层系统、上层应用的实时监控&分析能力，在 ITIM 市场实现全球领先，并积极扩展至 APM、日志管理等领域。当前全球企业云化、数字化进程持续加速，容器、微服务等云原生技术在软件架构中快速渗透，我们判断全球性能监控市场中期规模有望在 200~400 亿美元之间。考虑到全球 IT基础设施监控较高的普及率，以及 Datadog 在该领域的领先优势，叠加公司突出的 net expansion rate、成长性+运营利润率表现，我们看好公司中期的成长性，以及现金流、盈利能力持续改善的可能。

　　Datadog: 全球领先的云监控平台。Datadog 成立于 2010 年，总部位于美国特拉华州，2019 年 9 月上市。作为面向开发者、IT 运维团队以及业务人员的系统监控和分析平台，凭借对各种计算环境的良好兼容、对容器&无服务器等云原生架构的深刻理解等，公司迅速成长为全球云监控领域的一线厂商，并不断挤占传统 IT 系统监控厂商的市场份额。2020Q2，公司实现收入 1.4 亿美元，同比增长 68%；下游付费客户数达 12,100 家，同比增长 37%。目前公司市值超过 300亿美元，股价自上市以来累计上涨超过 2 倍。

　　行业分析：IT 架构云化、复杂化持续驱动性能监控市场。企业云化、数字化持续转型，以及为了考虑系统的弹性、效率，企业软件开发中大量云原生技术的应用推动全球 IT 监控市场快速变化。据 Gartner 统计，2019 年全球 IT 监控软件市场规模为 155 亿美元， 预计到 2023 年将增长至 230 亿美元，2019-2023年的复合增速为 10.4%；其中，ITIM&AIOps、APM、Log&SIEM、NPM 的复合增速分别为 6.8%、10.9%、13%和 12.7%。在 ITIM 领域，据 Gartner 数据，Datadog 在 2016-2018 年的份额占比分别为 1.6%、2.1%和 3.9%，相对份额占比不断提升；IT 系统复杂度提升，亦推动监控工具集成化、平台化趋势不断凸显，考虑到 ITIM 当前较高的行业渗透率，以及 Datadog 在该领域的领先优势，我们判断公司有望持续受益于这一趋势。

　　公司分析：平台化战略稳步推进，相对份额有望持续提升。1)产品布局：自成立以来，Datadog 的产品服务逐步由最初的基础设施监控服务，扩张至 IT 性能监控全领域，包括 APM、日志管理、网络监控等。2)竞争优势：Datadog 是全球第一家将性能检测三大核心内容(核心指标、系统跟踪、机器日志)集成于同一平台的厂商；且公司产品能够同时服务于公共云、私有云、本地部署和多云混合环境等。3)运营效率：2020 年 H1 公司 Non-GAAP 毛利率为 80%，较 2019 年 75.8%的水平增长显著，上市以来亦保持持续上升的势头，同时在成长性+运营利润率指标方面，公司表现亦显著优于同等规模的可比 SaaS 企业。

　　后续成长性：高价值企业客户增加、产品体系扩展等。1)高价值企业客户快速增加：截至 2020 年 Q2，Datadog 付费客户数量达到 12,150 家，同比增长 37.5%；ARR>10万美元的高价值企业客户增长更为迅猛，2020 年 Q2 数量达 1,015 家，同比增长 70.8%，合计贡献公司全部 ARR 的 76%。2)平台产品创新和丰富：2018 年底，仅 25%的客户使用了公司一种以上的产品；而截至 2020 年 Q2，使用了公司一种以上产品的客户占比已经上升到 68%，且超过 15%的客户使用了公司四种以上的产品。3)客户 ARPU 提升：公司客户整体 ARPU 由 2017 年的 1.9 万美元提升至 2020 年 Q2 的 4.5 万美元，Dollar-based net retention rate 亦连续 10 个季度超过 130%。4)海外市场拓展：公司来自国际地区的收入仅占 24%，海外市场仍有较大发展潜力。

　　风险因素：疫情导致短期企业 IT 支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险等。

　　投资建议：根据当前彭博一致预期，目前市场预计公司 2020/21/22 年收入分别为 5.7/7.3/10.3 亿美元，对应同比增速为 57.4%/28.4%/40.5%。考虑到公司统一的 IT 监控平台面向 350 亿美元的潜在市场空间，叠加公司头部企业客户不断增多、ARPU 持续提升、产品体系的不断丰富以及国际市场的迅速增长，我们认为公司在中期有望继续维持高速增长。目前公司估值对应 2020 年的 PS 为 53X，显著高于行业平均 11.2X 左右的水平，主要反映市场对公司良好市场竞争格局、突出成长性的估值溢价。短期来看，营收增速仍将是市场最为看重的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心；中长期来看，现金流、盈利能力亦值得持续关注。

（文章来源：格隆汇）

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