机构：浙商证券

　　评级：买入

　　报告导读

　　11 月 3日聘任冯国华先生担任公司首席执行官，任期三年，酬金约每年1500 万元：冯先生 2016-2020 年曾担任微软大中华地区企业服务部总经理，加入微软前曾担任 IBM 全球企业咨询服务部的副总裁及高级合伙人。自 2017 年起，敏华控股与微软达成强强战略合作，共同打造家居业新零售，冯先生作为项目负责人熟悉公司业务，此次加盟敏华控股有助于提升公司信息化和系统化管理水平。

　　投资要点

　　引入职业经理人担任 CEO，管理颗粒度有望细化

　　公司原总裁由董事长黄敏利先生担任，此次公司增设 CEO，公司管理体系由家族向职业经理人过渡，管理颗粒度有望进一步细化。此外，新任 CEO 冯先生具备丰富互联网领域新零售模式应用经验，且与敏华具备多年新零售合作经验。未来冯先生带领下，预期敏华将应用大数据分析、互联网智能等技术，持续优化从消费者前端、门店后台管理、工厂生产和配送等各个环节，实现供应链智能化、信息化运作，提高生产效率；此外，深刻洞察消费趋势，打造出敏华控股全新“新零售模式”，为消费者提供更精准的产品和服务。

　　卡位好赛道， “新零售模式”精准营销促行业渗透率加速提升

　　功能沙发受益消费升级及宅文化助推，国内功能沙发进入成长黄金阶段，2007-2019年功能沙发渗透率(功能沙发占沙发市场比例)由4.6%提升至14.0%，较美国同期的 41.5%有较大成长空间；考虑到冯先生推动下敏华“新零售模式”将更精准描绘用户画像，区分消费者不同需求，逐步完成以消费者为中心的精准营销；此外，敏华线下加速开店、线上以爆款单品引流，持续提高消费者认知程度，对应行业渗透率有望加速提升。

　　内销线下加速开店，线上兑现高增

　　公司 Q3 内销增速预期 60%+，主要系线下净开店表现靓丽(上半年超 200 家)、同店表现优异(门店面积扩大)及线上高增(天猫双 11 预售超 3 亿元，家居品类排名第一)。展望下半财年，公司加速开店逻辑顺畅(本财年净开店超 600家，去年开店 260 家)且逐步推进融合店为大家居铺垫，线上持续高增，预期下半年收入、利润端表现均值得期待。

　　外销回暖，越南基地基本覆盖对美出口

　　美国房地产市场持续回暖(5 月起新建住房销售回正，7/8 月份增速高于 40%)、中国供给填补海外缺口(海外工厂停工)且公司前瞻性布局越南海外产能规避贸易战风险(目前基本覆盖对美出口)，对应公司 7 月起外销转正，出货、销售端快速回暖，Q3 增速 20%+，预期下半年外销增速有望保持。

　　盈利预测及估值

　　预计公司 2021-2023 财年收入分别实现 144.69、184.36、231.35 亿港元，同增19.14%/ 27.42%/ 25.44%；归母净利润 18.50、 24.35、 32.05 亿港元，同增 12.96%/31.61%/ 31.59%；对应 PE 为 26.23X/ 19.93X/ 15.14X ，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、对外贸易环境恶化、疫情再次反复

（文章来源：格隆汇）

Tags： 敏华控股(01999.HK)：引入职业经理人 管理颗粒度细化 行业渗透率有望加速提升 给予“买入”评级