机构：浙商证券

　　评级：增持

　　事件：

　　2020Q1-3营收13.06亿(+65.4%)，经营亏损3.56亿(收窄34.8%)；Q3营收4.82亿(+70.2%)，经营亏损1.16亿(收窄39.7%)，单Q3收入超我们预期。

　　投资要点

　　收入：Q3SaaS及延伸服务收入高增，预计受益ARPU大幅提升

　　20Q1-3营收13.06亿(+65.4%)，Q3实现营收4.82亿(+70.2%)，其中20Q1-3SaaS收入7.58亿(+92.1%)，延伸服务收入1.93亿(+82.3%)，交易费收入3.07亿元(+38.5%)；单Q3SaaS收入2.83亿(+91.2%)，延伸服务收入0.71亿(+88.5%)，高增预计受益商户ARPU大幅提升，交易费收入1.04亿元(+32.93%)，剔除原有业务基本与GMV增速相匹配。

　　经营数据：付费商家数和GMV边际有所放缓，流失率提升，预计系旺季错期、后疫情线下复苏和快手平台占比降低有关

　　20Q3存量付费商家数达97,875家(+28.57%)，新增付费商家12,969家，同比降22.11%，环比降16.7%，边际放缓。预计主要系：1)19Q3由于快手直播放量和备战双十一奠定高基数，20H1疫情部分透支20Q3商户需求，导致边际放缓；2)快手加大扶持自身小店力度，使得部分主播续约率下降或转移至有赞客分销服务。20Q1-3GMV723亿元(+90.26%)，Q3为261亿元(+63.13%)，预计后疫情线下复苏影响线上占比，GMV增速逐渐恢复正常。

　　盈利能力：毛利率提升，调整利润减亏，费用管控效率提升

　　20Q1-3毛利率60.3%(+10.9pct)，20Q3毛利率61.96%(+17.98pct)。毛利率大幅增长主要系高毛利率业务SaaS及延伸服务占比提升所致；其中SaaS及延伸服务毛利率80.3%(+10.2pct)，规模效应凸显。费用方面，20Q1-3销售/行政/研发费用率分别为40.9%/14.00%/23.0%，同比变化-4.3%/-8.3%/-5.7%。20Q1-3调整后亏损1.68亿，同比收窄42%。

　　展望：后疫情时代保持正常高增长趋势，将继续坚持五大战略方向

　　1)帮助商家多渠道经营，优化流量渠道，随着微信小程序首次参加双11生态，预计20Q4GMV高增，环比边际改善；2)提供直播电商解决方案，借助有赞客吸引更多流量主，实现流量变现；3)提升服务头部商家能力，获取更多头部品牌客户，预计20年ARPU值显着提高；4)搭建电商健康生态，提供更多产品和服务体系，推动20Q4商家数量增长边际改善；5)广阔市场空间，随着销售团队成熟和线下门店SaaS快速发展，公司在未来2-3年内业绩有望持续高增长。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2020-22年营收19.5/31.4/45.2亿元，同增66.2%/60.8%/44.2%，经营利润-5.83/-4.68/-3.73亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　SaaS发展不及预期、支付业务发展不及预期，导致公司收入和盈利能力下降

（文章来源：格隆汇）

Tags： 中国有赞(08083.HK)：Q3SaaS收入超预期 ARPU提升客户结构优化 维持“增持”评级