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主要数据
行业: TMT
股价: 151.29 美元
目标价: 200 美元 (+24%)
市值: 1,006 亿美元
2020Q3业绩超预期,首季实现经调整净利润
2020Q3公司录得收入142.1亿元人民币,同比增长89%,环比增长17%,增速主要由于商家获得高ROI广告投入回报率后增加投入所致。经调整归母净利润为4.7亿元,首季实现扭亏为盈,主要得益于收入高增速和销售费用增长放缓,印证了公司强大的潜在盈利能力。我们测算,Q3GMV同比增长约75%,较Q2恢复较高的增长态势,主要由于拼多多前期营销策略的效果显现和Q3不存在Q2618活动竞争对手的分流情况。
营销效率持续提升,营销策略不断被市场认可
2020Q3公司的营销费用为101亿元人民币,同比增长45.8%,环比增长10.5%,单季度S&M/GMV的比例为2.3%,而Q2该指标为2.64%,Q3的营销效率有所提升。我们认为拼多多的营销策略依然有效,一方面,LTM活跃者与阿里的差距不断缩小,Q3只有2600万人的差距,拉新效果依然显著;另一方面,从MAU/LTM活跃消费者指标呈上升趋势来看,用户的粘性也在不断增强。
多多买菜成为新增长点,农业产业链优势凸显
公司农产品2019年GMV实现1369亿人民币,2020年预计达到2500亿人民币,同比增速预计为83%,预计成为平台增长最快的品类之一。推出多多买菜持续发力农产品,从短期来看,和主平台业务在用户和下单上形成协同效应,用户规模和客单价都将继续提升,业务扩张能力显现;中长期看,随着基础设施建设的持续投入,将形成更高的农业业务发展壁垒,量价齐升的逻辑和万亿级的市场空间将为拼多多带来长期回报。
上调目标价为200美元,维持买入评级
综合分析相较于Q2的业绩,我们认为本季度业绩的表现根源,符合我们之前对公司核心能力的概括,即以消费者运营为核心。只要公司这一基本核心能力未发生退化,我们认为公司整体业务就在计划的道路上快速前进,并不会因为某个季度的节奏而改变长期逻辑。因此,我们维持估值方法不变,考虑到公司加速前进以及社区团购打开天花板,我们将P/GMV估值中枢调整为0.6,采用2021年的预测财务表现计算,得出目标价为200美元,较上一收盘价有24%的上升空间,维持买入评级。
(文章来源:第一上海金融)
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