机构：广发证券

　　评级：买入

　　核心观点：

　　收入和利润结构持续优化，高值耗材占比过半。截至 2020年上半年，公司通用医疗器械收入占比由 2017 年的 66.9%下降至 48.4%，分部溢利占比下降至 45.2%。骨科、介入和药品包装收入占比分别为16.3%、15.4%、15%。结构不断优化，高价值量业务占比提升明显。

　　拟分拆骨科和介入业务上市融资推进发展，药包迎来高速发展。子公司威高骨科已提交科创板上市招股书，单独融资有望推动产品研发及产能扩张加速，优化骨科子公司管理层的激励，强化威高骨科于中国市场的竞争力。公司拟分拆放射、血管、心脏及肿瘤介入业务(主要通过爱琅开展)单独上市。该业务独立上市融资有望加快通过自主研发和外延并购对产品线的补充，同时加快销售网络的建设，抓住介入产品于中国市场的高发展潜力，与威高的协同可期。药品包装业务需求旺、格局好，且医美领域COP注射器的推广将为该业务单元增长注入新动力，预计该业务未来3年增速与30-40%的年扩产速度相匹配。

　　通用耗材品类丰富，集采推动优质产品渠道下沉。低耗集采降价的同时，也有望促进精密输液器、避光输液器等此前定价较高的优化产品向基层低等级医院的下沉，加速威高低耗产品结构的优化。预计未来整个低耗市场也将面临优胜劣汰的过程，集中度有望向威高等具备产品品质及自动化、规模化生产成本优势等核心竞争力的龙头企业集中。

　　盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年归母净利润同比增长13.4%/17.4%/20.6%。 结合SOTP和DCF估值方法得到公司合理价值为 20.40 港元/股。公司业务结构持续优化，高值耗材的高增长和财务费用的降低将提升公司盈利能力，强劲的产品更新换代和领域拓展能力确保公司长期稳健成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；销售不及预期；集采降价幅度过大。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 威高股份(01066.HK)：结构持续优化 高值推动未来 维持“买入”评级