俗话说“好事多磨”，但“多磨”往往也意味着不确定性。

　　招商蛇口的南油集团股权收购案就是很好的例子。从首次宣告收购，到收购终止，历时半年时间。半年时间内，招商蛇口的收购案频频遭遇变数，最终以收购案的告吹落下帷幕。

　　收购计划破灭

　　近期，招商蛇口的一则公告宣判了南油集团股权收购案的命运。

　　11月15日，招商蛇口发布关于终止发行股份、可转换公司债券购买资产事项的公告。公告表示，由于目前宏观环境变化等原因，现阶段继续推进后续程序的条件具有不确定性，招商蛇口决定终止以发行股份、可转换公司债券的方式向深投控购买其持有的南油集团24%股权事项， 与深投控签署本次交易终止协议，并向中国证监会申请撤回相关申请文件。

　　而在此之前，招商蛇口意图“押宝”南油集团手握的前海土地使用权。彼时，招商蛇口在收购披露公告中表示，本次交易完成后，进一步增强了招商蛇口对于前海自贸投资的控制，有利于上市公司提高其在前海片区享有的资源价值。

　　物以稀为贵，前海地块是房企在深圳的必争之地。财经网梳理发现，前海新盘售价多在10万元/平方米以上。这也意味着，收购计划的破灭，在一定程度上会削减招商蛇口在前海的土地资源优势。

　　不过，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向财经网表示，终止收购对招商蛇口没有直接影响，收购只是为了整合原蛇口工业区的更新改造业务。

　　公开资料显示，招商蛇口子公司前海自贸投资间接拥有位于深圳前海妈湾约80.62万平方米的土地使用权。

　　招商蛇口也在公告中表示，本次交易终止后，前海自贸投资仍保持股权架构现状，不影响公司对前海自贸投资的控制及推进前海的开发建设。2020年，前海土地整备及合资合作完成后，相关开发建设稳步推进。 2021年，启动区项目陆续竣工，部分入伙。其余地块正在逐步推进建设。

　　伏笔早已埋下

　　其实，收购案终止的伏笔早已埋下。

　　5月31日，招商蛇口首次对外公布了南油集团24%股权的收购计划。7月12日，招商蛇口进一步发布了更加具体的收购方案，交易对价为70.35亿元，招商蛇口以发行股份、可转换公司债及现金方式支付的对价分别占总交易对价的2.5%、47.5%和50%。

　　按照招商蛇口的初步设想，此次收购案招商蛇口不用花费一分“真金白银”，即便是现金支付的35.175亿元也将通过向平安资管非公开发行股份的方式募集。

　　然而，计划赶不上变化。7月12日，招商蛇口发布公告，招商蛇口向平安资管非公开发行股份价格由此前的16.58元/股调整为15.77元/股。

　　9月13日，中国平安、招商蛇口双双发布公告，经平安资管与招商蛇口友好协商，双方同意终止平安资管认购公司非公开发行股份事宜。

　　和平安“分手”后，招商蛇口再度调整收购方案。虽然70.35亿元的交易对价依旧保持不变，但以招商蛇口发行股份支付的交易对价占比从2.5%增至52.5%。

　　9月23日，招商蛇口如愿拿到收购“通行证”，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2020年第42次工作会议，无条件审核通过招商蛇口收购南油集团股份事项。

　　历时半年时间，招商蛇口的70亿元收购案最终并未画上完美句号。柏文喜告诉财经网，在上述变数中，平安放弃定增，对收购案构成直接影响。

　　柏文喜分析，如果在平安不定增进行战略投资的情况下，招商蛇口继续并购南油集团，招商蛇口会因没有融资而加大资金压力。流动性下降和现金流吃紧等因素也会让业绩压力本就较大的招商蛇口更加困难，企业资信评级也会受到影响。

　　关于招商蛇口最终放弃收购的核心原因是否是受到平安放弃定增的直接影响，财经网向招商蛇口发去询问，不过截至发稿前，并未收到回复。

　　此外，在柏文喜看来，无论是平安的撤退，还是招商蛇口的放弃收购，都和招商蛇口的股价下跌关系密切。

　　收购案发布以来，招商蛇口股价一路走高，并于7月10日达到顶峰，收盘价19元/股。不过好景不长，在7月12日，招商蛇口下调向平安资管发行的股份价格后，股价迎来持续“跳水”。截至11月13日，收购案终止前的最后一个交易日，招商蛇口收盘价14.43元/股，较“顶峰价”下跌24.05%；较招商蛇口向平安资管发布的首次定增价格16.58元/股，下滑12.74%。

　　柏文喜表示，“虽然证监会已经通过审核，但如今股价比当时公告(拟定的定增价)下降不少，收购从根本上没办法执行，所以只能放弃。”

　　能否逆境重生？

　　收购南油集团24%股权，原是招商蛇口在深圳战略部署的重要一环。不过，对于当下的招商蛇口来说，或许维稳比战略布局更为迫切。

　　“三道红线”当前，招商蛇口的资金链情况并不乐观。2020年第三季度报指出，因为吸收权益性投资、取得借款净流入同比减少，2020年前9月，招商蛇口筹资活动产生的现金流量净额为-80.98亿元，较2019年同期的179.22亿元，同比锐减145.18%。

　　与此同时，截至2020年9月30日，招商蛇口的短期借款为340.86亿元，较2019年末增长53.75%；一年内到期的非流动负债为366.28亿元，较2019年末增长12.28%；相反，现金及现金等价物余额为718.04亿元，较2019年末减少3.23%。

　　不难看出，2020前9月，招商蛇口一年内到期债务增加，在手现金却有所下滑，招商蛇口偿债压力上升。

　　招商蛇口“卖卖卖”的高频率，也一定程度上反应了其对资金的迫切渴求。 据财经网不完全统计，9月23日，招商蛇口挂牌转让乐艺置业49%股权，转让底价6.07亿元；11月2日，其挂牌转让深圳太子湾商储置业100%股权及23800万元债权，转让底价10.98亿元；11月3日，其挂牌转让深圳商启置业49%股权，底价26亿元。

　　此外，11月13日，银保监会发布了《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，其中提及，“保险资金开展财务性股权投资，所投资的标的企业不得直接从事房地产开发建设，包括开发或者销售商业住宅”。房企融资渠道面临进一步收紧。

　　一方面，70亿元收购计划破灭；另一方面，资金链压力亟待缓解。面对“一地鸡毛”，招商蛇口该何去何从？

（文章来源：财经网）

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