机构：广发证券

　　评级：买入

　　核心观点：

　　京东发布 2020Q3 业绩公告，单季营收 1742 亿元(人民币，下同)，同比增长 29%；non-GAAP 净利润 56 亿元，对应利润率 3.2%；不含出售资产收益的 non-GAAP 经营性利润 54 亿元，同比增长 72%。

　　行业淡季保持良好规模增速。Q3 年购买用户环比增长 2420 万至 4.4亿。自营收入中 3C 家电同比增长 23%至 933 亿元，未明显受主流手机新品发布时间后移影响；其他商品收入同比增长 35%至 581 亿元，环比增速略放缓，或部分源于 6 月大促的消费透支。

　　商城业务模型日趋成熟。Q3 商城 non-GAAP 经营利润率为 3.9%(前三季度为 3.3%)，同比提升 0.6pp，接近成熟线下零售商利润率水平(且今年以来商品收入增速快于广告收入)。TTM 存货周转天数优化至 34 天。费用端，Q3 non-GAAP 履约费用率为 6.5%，同比略提升 17pp(快消品占比更大提高配送成本)；市场费用率 3.0%，同比下降0.27pp，今年以来营销费用同比增速均低于 20%(未拖累规模增长)。

　　或继续增加主业投入，有序扩张战略新业务。今年前三季度京东non-GAAP 净利润已达 144 亿元，20Q4 或采用与 19Q4 类似的方式适度增加投入(让利用户以获取市场份额)，并有序扩张新业务。Q3 物流及其他服务增长 73%至 104 亿元；战略新业务 non-GAAP 经营亏损10 亿元，环比投入金额加大但同比亏幅收窄。京东尚未高调入局社区团购等热门战场，仍专注于打磨供应链，释放零售主业盈利能力。

　　盈利预测与估值：预计 2020-2022 年营收分别为 7460/9124/10902 亿元，non-GAAP 归母净利润分别为 163/248/331 亿元，基于分部估值给予合理价值至 96.95 美元/ADS，以汇率换算对应 375.86 港元/股，对港股和美股均给予“买入”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧，零售盈利能力提升后出现反复；物流利润改善不达预期；渠道下沉效果不达预期；单用户消费量增长低于预期。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 京东集团-SW(09618.HK)：稳扎稳打 规模优势持续体现 维持“买入”评级