我们相信中通的市场份额增长战略将在2021年继续，管理层在业绩发布会上重申，规模仍是赢得行业整合战的关键因素。虽然我们将2020E/21E/22E年净利润预测下调9%/3%/3%，但我们相信长远而言，规模不断扩大和成本降低趋势将有助于巩固中通的成本优势地位。我们的目标价由38.3美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】下调至37.7美元，基于不变的33倍2021年预测市盈率。维持买入评级【买入评级是指通过对发行公司的财务潜力和治理能力进行评价从而对有升值可能的公司股票给予适合买入程度的评级行为。】。

　　第三季度业绩亮点。净利润同比仅下降8%至12亿元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】，得益于上海中通吉网络(中通子公司)获认定为重点软件企业，享有10%优惠税率并获得一次性退税2亿元人民币。如扣除一次性退税，结果将低于预期。另一方面，外汇损失6400万元人民币，主要由于美元对人民币贬值造成的折算损失。

　　第三季度单量强劲增长。收入同比增长26%至66亿元人民币。包裹量同比增长51%至46亿件，超过38%的行业增速。在包裹发货量方面，中通市场份额达到20.8%，同比增长1.9个百分点，但环比略有下降0.7个百分点。中通保持两年内市场占有率达到25%的目标不变。

　　单价跌幅小于主要同业。第三季度中通包裹价格同比下降18%(即下降0.30元/件)至1.33元/件(细分为：[1]用于激励网络合作伙伴0.22元，[2]使用低价运单0.03元，[3]包裹重量降低0.05元)。降价幅度与顺丰控股(002352CH，买入)接近，但低于主要的“通达”对手。在环比基础上，单价增长3%。

　　第三季度单位成本同比下降6.7%。中通运输和分拣中心单位成本分别同比下降9.2%和8.5%，至0.53元和0.29元。运输中心成本降低主要由于自用卡车运输比例提高(93%，去年同期为74%)以及大容量卡车使用比例提高(80%，去年同期为69%)。分拣中心成本降低主要由于使用了更多的自动分拣设备(300台，去年同期为208台)。管理层目标第四季度运输和分拣成本年同比减少10%。

　　主要风险因素：(1)旷日持久的价格战；(2)网络零售增速放缓；(3)缺乏对加盟商的有效控制。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

Tags： ?赢得行业整合战的关键因素——22E目标价至/3%/3%