青岛啤酒【青岛啤酒产自青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤酒厂，1903年由英、德两国商人合资开办，是最早的啤酒生产企业之一。】股份(600600.SH，0168.HK)在股价、业绩连创新高之后，遭到了股东复星集团【复星创建于1992年。】的连续大幅减持。

　　11月22日晚间，青岛啤酒公告，合计持股5%以上的股东复星国际有限公司【复星国际有限公司（简称“复星国际”，股份代码：00656）是2007年在香港联交所主板整体上市的大型综合类民营企业，业务包括医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业及战略投资领域。】旗下一家实体Peak Reinsurance Company Limited通过集中竞价方式，于2020年11月16-17日转让公司H股【H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。】股份50.2万股，复星国际有限公司旗下五家实体(合称“复星集团”)累积主动减持比例达到5%，复星集团合计持股比例下降至12.84%。经测算，此次复星集团减持套现金额约为3800万港元。对于减持的目的，复星集团表示是因正常投退安排而减持。

　　需要留意的是，青岛啤酒为AH股【AH股是A股和H股的简称。】两地上市，此次复星集团减持的是港股。截至发稿，港股青岛啤酒股份报80港元，A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】青岛啤酒报93.61元，A股较港股溢价约39%。

　　今年青岛啤酒的业绩十分亮眼。今年三季度，青岛啤酒实现营收244.22亿元，实现归属于上市公司股东的净利润人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】29.78亿元，净利润同比增长15.17%，刷新史上最好业绩。在青岛啤酒业绩向好之际，复星集团减持青岛啤酒背后有怎样的原因呢？

　　资金需要

　　复星进驻青岛啤酒可以追溯到三年前。2017年12月，青岛啤酒当时的股东日本朝日集团控股株式会社与复星国际有限公司旗下五家实体分别签署股份购买协议，拟将其所持公司2.43亿股H股(约占公司总股本【总股本，包括新股发行前的股份和新发行的股份的数量的总和。】17.99%)转让给复星集团。通过上述交易，复星集团成为青岛啤酒的第二大股东。当时复星集团支付的对价约66.17亿港元，相当于每股H股约27.22港元。如今，青岛啤酒H股已经达到77.35港元。复星集团三年收益达184%。

　　收益率可观是减持一方面原因，更重要的恐怕是复星自身资金需要。近年来，复星集团频频收购，对资金的需求越来越大。

　　复星国际(0656.HK)作为复星集团上市实体之一，其资产负债率【资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。】近年来逐渐升高，截止今年三季报，已经达到76.31%，总负债达到5685亿元。流动比率和速动比率【速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收帐款等项目。】分别为1.01和0.81，均低于财务健康的标准，流动性压力较大。

　　此外，复星集团控制的复星医药(600196.SH)和豫园【豫园（Yu Garden）位于上海市老城厢的东北部，北靠福佑路，东临安仁街，西南与上海老城隍庙毗邻，是江南古典园林，始建于明代嘉靖、万历年间，占地三十余亩。】股份(600655.SH)近年来频繁并购，对资金的需求也日趋增大。

　　2019年至今，复星医药共发生8笔并购，总共需要资金15亿元；豫园股份共发生14笔并购，总共需要资金约102亿元。而且，上述并购仍有部分尚未完成，部分并购款项仍未支付。

　　自2020年9月1日以来，复星国际有限公司旗下的公司，先后6次通过大宗交易【大宗交易(block trading),又称为大宗买卖，是指达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。】或集合竞价【集合竞价是指对一段时间内接收的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。】的方式，合计减持3650.2万股，交易金额约24.87亿港元，折合人民币约21.05亿元。

　　复星集团一直以来都以投资、并购为主驱动业绩增长，近年来频繁并购对资金需求较大。而且，复星集团的流动性压力也越发明显。此时出售部分获利投资，回笼资金也是顺理成章的选择。

　　估值已高

　　当然，复星集团之所以选择出售青岛啤酒也和其高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】有关系。

　　今年以来，“喝酒”行业又有兴起之势。大资金扎推炒酒，行业的估值已有畸形之势。山西汾酒(600809.SH)，贵州茅台(600519.SH)，五粮液(000858.SZ)估值屡创新高。与此同时，白酒的热潮也带动了黄酒、啤酒股的估值一飞冲天。啤酒龙头百威亚太(1876.HK)动态市盈率估值已经达到98倍，华润啤酒(0291.HK)的市盈率估值更是高达114倍。

　　青岛啤酒当前的动态市盈率估值为45倍，虽然不像华润和百威亚太那样夸张，但这个估值水平实际上并不低。啤酒第四季度通常是淡季，三季度业绩往往是全年业绩高峰，四季度反而会使全年业绩回落。换而言之，以2020年的业绩对应青岛啤酒当前股价的市盈率估值，会高于当前的45倍。

　　2018年和2019年，青岛啤酒第四季度分别亏损6.9亿元和8亿元。随着青岛啤酒营收规模增长，亏损并没有收窄的趋势。如果照此推测，青岛啤酒今年全年的净利润约为22亿元左右。据此，青岛啤酒当前股价H股股价对应的市盈率估值约为50倍。而青岛啤酒近年来的净利润增长只有15%左右。从PEG的角度，青岛啤酒显然处于高估区间。

（文章来源：界面新闻）

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