在近日加拿大【加拿大(Canada)，位于北美洲最北端，英联邦国家之一，素有“枫叶之国”的美誉，首都是渥太华。】投资组合管理协会举办的年会上，罗森伯格【罗森伯格，挪威足球俱乐部之一。】表示，虽然不确定会何时发生，但他预计美股将经历另一场大的回调。

　　在辉瑞制药和Moderna宣布疫苗研发取得重大进展后，华尔街分析师预计经济将走出低谷，鼓励投资者要着眼长远，不应只看眼前。但罗森伯格【罗森伯格，挪威足球俱乐部之一。】告诫投资者，面前的低谷危机四伏、布满地雷。

　　他提醒在座的听众，在2008年全球金融危机期间，尽管美国财政部【美国财政部（United States - Department of The Treasury）成立于1789年。】推出的“问题资产拯救方案”也被投资者视为可以“着眼长远”的救助方案，但随后股市还是出现了30%的回调，他警告说，在疫苗大范围接种前，美国经济有可能出现“二次探底”。

　　经济或二次探底，美股将再度回调

　　罗森伯格表示，在战后美国出现的全部11次经济衰退中，每一次都眼看着要走出低谷，但每一次希望过后，接踵而来的都是股市高达30%的回调。

　　罗森伯格表示，如果两党难以达成统一，特别是参议院继续由共和党把持，推出新一轮财政刺激政策的希望就可能落空，而经济二次探底的可能性将会上升。他表示，当今世界经济已沉溺于财政刺激难以自拔，很难想象在没有财政支持的情况下经济形势将如何演变。

　　他表示，目前美国疫情已经失控，入院患者不断上升，全美上下再次面临封城的可能。疫情爆发以来，政府对新冠疫情给医疗系统造成的压力并未给予足够重视，自2月份以来，已经有近60万美国医务工作者离职。他认为，在当前这个严峻时刻，发生这种情况不啻为莫大的讽刺。医务人员离职的原因多种多样，有的是因为临近退休，还有一些则是因为劳累过度或是需要在家照看家人。

　　勿轻信风格转换【风格转换：主要是指某一人或事物主体的风格（即特色特点）发生了改变或者切换。】，成长股应继续受到关注

　　在对经济“二次探底”和股市再度回调发出警告的同时，罗森伯格还特别提醒价值股【所谓价值股（value stock）是指相对于它们的现有收益，股价被低估（undervalued）的一类股票。】投资者，不要轻信股市投资风格将发生结构性转换。

　　他引用鲍勃·法雷尔【法雷尔(farrell)是集研发、生产、销售、安装与售后一体化家具品牌，核心业务为高端真皮沙发和床垫产品，隶属于深圳市富丽法雷尔家私制造有限公司。】的十大投资法则称，“目前针对美股走势的判断正是第一条与第九条投资法则的对抗”。法雷尔十大投资法则的第一条是：随着时间推移，市场将回归均值；第九条是：当所有专家一致看好某一预测时，形势不会像预想那般发展，而是会有意想不到的情况发生。

　　在当前的美股市场，投资者预计价值股将回归均值，结束过去十年表现一直不及成长股的局面。目前，罗素成长股指数的市净率比罗素价值股指数高出五倍、预期本益比【本益比是某种股票普通股每股市价（股价）与每股盈利的比率。】高出两倍，这一状况更是助长了上述预期。

　　罗森伯格表示，目前成长股相对于价值股的溢价已达到2000年以来的最高水平，五大科技股巨头FAANG和特斯拉的市值加在一起已高达7.6万亿美元，超出加拿大经济总量三倍以上。在这种情况下，几乎所有经济学家、策略师、分析师都预计股市投资风格将发生转换，市场将从追捧成长股改为转投价值股。

　　关于第一条和第九条的争论，罗森伯格认为，从当前形势看，第九条会战胜第一条，也就是说市场目前的普遍预期并不正确，投资者应继续看好成长股。

　　罗森伯格还提醒投资者要当心股票估值。他表示，超低利率会推高那些有远期现金流的企业的估值，成长股就是如此，罗森伯格认为，超低利率是推动股票估值上升的决定性因素。

　　罗森伯格表示，价值股和成长股孰优孰劣要取决于后疫情时代的经济走势，但是他预计，疫情过后经济增长会相对缓慢。在这种情况下，要投资的是成长期更长久的股票，对价值股的投资只能看作是“交易策略”，而不应作为“趋势性主线”。

　　罗森伯格表示，目前美国的产出缺口已达到2009年以来的最高水平，如此大的缺口至少要三到四年才能完全填补，受此影响，美国经济将在相当长一段时期保持超低利率和通胀率【通货膨胀（Inflation Rate）意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。】。在这样的环境下，投资者应该重点关注股息的增长、股息收益率【股息收益率是每股股息与股价的比率。】以及能够从低利率环境中受益的资产。

　　两大问题影响疫苗接种：物流和病毒变异【由于各种原因致使的病毒的遗传物质发生改变 。】

　　对于疫情接下来的发展，罗森伯格的看法有喜有忧。他预计接下来的6到12个月，疫苗将会在全球大范围接种。

　　但罗森伯格提醒投资者不要大意，目前市场对前景的预期是在极度乐观的最佳情境下做出的。早在辉瑞和Moderna宣布疫苗研发取得重大进展之前，所有经济学家就已经将疫苗有效的假设纳入到了对股市和经济的预期当中。在谈到上周股市大幅反弹时，他认为有关疫苗的消息不足以推动股市上涨这么大幅度。

　　他提醒说，除了疫苗有效性，投资者还应该关心大范围疫苗接种涉及的物流问题以及病毒变异对疫苗有效性的影响。一旦这些问题发生，民众在一段时期内还可能会像疫情爆发初期那样“宅在家里”，囤积各种生活物品，这可能导致经济在短期内再度走软。

　　在谈到政治问题时，罗森伯格警告说，围绕疫苗接种的乐观情绪会削弱国会推出新一轮救助方案的紧迫性。但是从很多方面来看，拜登、哈里斯获胜是利好消息，意味着选民并不赞成左倾经济政策。

　　罗森伯格认为，当前华盛顿最重要的人物并非拜登，而是参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔，美国至少在两年内不会减税，但也不会有新的财政刺激政策推出。问题在于，在没有新刺激政策推出的情况下，已习惯了财政助力的全球经济将如何发展。

　　经济难以回归正常，长期处于低增长环境

　　对于后疫情时代的经济走向，罗森伯格认为经济很难再回归正常。

　　令他感到震惊的是，虽然疫情爆发前美国失业率已降至历史最低水平，但超过半数美国家庭的积蓄仅够满足三个月的生活开支。他认为，接下来美国家庭会将储蓄作为第一要务。

　　罗森伯格表示，经济会有回归正常的一天，即便如此，疫情带来的后遗症将长期持续，包括长期趋向上升的储蓄率【储蓄是广义概念，包括狭义的国内储蓄、国际收支经常账户顺差及外汇储备。】和日益下降的劳动参与率【劳动参与率，是经济活动人口（包括就业者和失业者）占劳动年龄人口的比率，是用来衡量人们参与经济活动状况的指标。】。受此影响，即使有一天能回归正常，经济也将处于一个低增长、低利率的环境。造成这种状况的原因，既有人口结构变化，财富分配不均，也有因疫情而加重的债务负担。罗森伯格预计，债务问题将在相当长一段时期内严重束缚经济增长。

　　综合消费行为的长期变化、通货紧缩【通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。】压力以及经济增长长期乏力等多方面因素，他认为美国经济目前已经步入“萧条期”。

　　罗森伯格还预计，全球供应链将会出现萎缩，供应链管理的重点将从以前的“零库存即时生产”向“以备不时之需”的管理方式转移。

　　投资精要：债券价值不可小觑，黄金是对冲通胀的绝佳工具

　　罗森伯格最看好的投资标的是30年期美债，在当前全球利率接近于零的情况下，30年期美国国债能为投资者贡献1.7%的收益率。未来几年，30年期美债等债券将继续发挥“压舱石”作用，成为稳定金融市场的重要基石。

　　他表示，利率是对价格的反映，从目前的利率来看，预期回报率会很低。就股市来说，席勒的周期调整市盈率(CAPE)目前已升至31倍，预示股市的回报率会很低。罗森伯格表示，“我们正步入一个实际回报率为零的世界，但因为债券回报板上钉钉，因此债券的投资价值依然未变。”

　　在谈到黄金时，罗森伯格表示，在疫情爆发前，黄金已走出一波长达十年的牛市行情。黄金企业的劳动生产率只有1%，相比之下，全球货币供应量增速高达20%。罗森伯格认为，如果央行继续在政策制定中扮演核心角色，通货膨胀将不可避免地加快上升，而黄金是对冲通胀和通缩的绝佳工具。

（文章来源：财经外研社）

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