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机构:华金证券
评级:买入
事件
公司披露财年半年报,财年上半年实现营收 46.82 亿元/+5.2%,实现净利润 4.86亿元/+41.8%,基本每股收益【基本每股收益是指企业应当按照属于普通股股东的当期净利润,除以发行在外普通股的加权平均数从而计算出的每股收益。】 0.05 元。
投资要点
反季去化带动羽绒营收增长,多因素推升上半财年净利率【净利率其他的叫法还可以叫净利润率、销售净利率、销售利润率、经营净利率、主营业务利润率,其实指的都是一样东西,说明企业收入1块钱能净赚多少钱,看该指标的时候可以和毛利率比较一下,两者越接近说明企业的期间费用越低。】:营收端,波司登【波司登是全国最大、生产设备最为先进的品牌羽绒服生产商,主要从事自有羽绒服品牌的开发和管理,包括产品的研究、设计、开发、原材料采购、外包生产及市场营销和销售。】聚焦主航道【主航道,是指承担某航段水路运输主要任务的航道。】战略延续,上半财年羽绒服在库存反季去化推动下继续保持 18%增长,贴牌加工业务受海外需求放缓影响,营收下降 8.9%,最终公司上半财年营收合计增长 5.2%净利端, 波司登持续强化线上销售及大店策略,直营占比提升推升羽绒业务毛利率【毛利率(Gross Profit Margin)是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比,其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额,用公式表示:毛利率=毛利/营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%。】,贴牌加工业务原材料成本下行,叠加公司整体费用管控,上半财年公司净利率同比提升 2.4pct 至 10.5%,推动净利润同比大幅增长 42%。
强化反季销售,主品牌及线上带动羽绒业务强劲增长:羽绒业务财年上半年渠道有所收缩,疫情后公司主要策略为保证单店效益,9 月末波司登、雪中飞、冰洁【冰洁,原名王冰洁,男,湖南祁东县人,著名词作家。】门店数量分别约 3780、347、537 家。同时公司持续强化线上销售,强化反季销售,上半年品牌羽绒服线上销售增长 86%,推动羽绒服业务营收增长 18%,其中波司登、雪中飞、冰洁营收分别增长 20%、5.2%、2.1%,主品牌延续良好增长趋势。另有公司大店及线上战略推动直营销售取得 144%额大幅增长,推动波司登毛利率进一步上行。
海外疫情影响贴牌加工需求,原材料跌价保障利润正增长:贴牌加工方面,受海外疫情不断扩散影响,海外需求预期降低,品牌控制订单已控制库存风险。财年上半年公司贴牌加工业务受影响,营收下降 8.9%。但一方面公司于前 5 大客户保持良好关系,前 5 大客户占比继续维持在 86%左右,另一方面公司把握疫情后原材料跌价机遇,贴牌加工毛利率明显提升,最终财年上半年贴牌加工经营利润实现 5.4%的正增长。
存货周转受疫情影响,预计公司存货逐步回到良好水平:存货方面,疫情影响公司去年冬装去化,截止上财年年末(3 月31 日),公司存货大幅提升,影响本财年上半年度存货周转天数【存货周转天数(Days sales of inventory) 是指企业从取得存货开始,至消耗、销售为止所经历的天数。】,存货周转天数同比上升 28 天至 197 天。若拆分波司登存货结构,截止财年上半年末,公司产成品存货余额约 19.2 亿元,由于上半年加大反季销售力度,产成品存货已较上财年末的 22.6 亿元明显降低。叠加公司线上增长良好,双 11 实现销售同比增长 35%以上,主品牌波司登销售额突破 15 亿元,同比增长 25%以上,预计公司存货逐步回到良好水平。
可选消费复苏叠加气温有利,关注公司旺季销售增长:公司淡旺季分化明显,近三年公司下半财年营收占比平均约 66%,下半财年经营利润占比平均约 72%。进入 10月以来,由于国内疫情逐步受控以及气温转凉,线下消费及线下服装消费客流明显回升,分别回升至去年同期的 96 成、94 成。线下客流回暖推动可选消费复苏,10月纺织服装限额以上零售增速提升至 12%。冬装销售与气温关系较为明显,今年 10月以来全国主要城市平均气温基本低于去年同期。中央气象台数据显示,12 月上中下旬国内主要城市平均气温分别较去年同期低 0.5、2.2、1.0 摄氏度,Q4【1、在许多的产品发布信息上会出现如:“某某产品将于Q4发布”。】 整体气温情况较去年同期有利。叠加 2021 年春节时点较 2020 年后移,冬季气候及消费旺季持续时间预计延长,有利于今年度冬装销售。
投资建议:波司登是国内羽绒品牌龙头,双 11 取得天猫服饰行业第二及中国服饰品牌第一的排名。上半财年公司反季销售及把握原材料机遇,推动利润大幅上行。近期可选消费复苏叠加气温有利,关注公司旺季销售增长。我们预测公司 20/21 财年至22/23财年每股收益分别为0.14、 0.17和0.20元。净资产收益率分别为12.6%、14.5%和 16.0%。目前公司 PE(2020E)约为 21 倍,首次以公司报告形式覆盖波司登,给予“买入-B”建议。
风险提示:疫情及暖冬使行业冬装库存位于较高水平【高水平 拼音: 解释: 1.】;冷冬【冷冬是一个气象学的概念,是相对于“暖冬”的。】预期落地或存不确定性;品牌持续提档成效或不及预期。
(文章来源:格隆汇)
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