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机构:国盛证券【国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资国盛证券公司等3家信托公司证券业务为基础,吸收省内其他证券资源,-guoshengzhengquan】
评级:买入
中国生物制药发布 2020 年三季度报告。2020 年 1-9 月公司实现营业收入181.26 亿元,同比下降 6.2%;归母净利润 18.5 亿元,同比下降 18.0%;扣除无形资产摊销【无形资产摊销是对无形资产原价在其有效期限内摊销的方法。】、金融资产公允价值变动及可转债等影响后,经调整净利润 22.9 亿元,同比下降 11.7%。单独看 Q3:公司营业收入 54.8 亿元,同比下降 19.4%;归母净利润 6.4 亿元,同比下降 21.9%。
受疫情和带量采购的双重影响,三季度业绩略低于预期,但收入结构改善和变化明显。2020 年医药行业整体收到疫情的影响,Q3 开始,虽然医院门诊量和手术量有所恢复,但是各批带量采购逐步落地。三批国家带量采购涉及公司的肝病、心血管、镇痛等多个主要产品,多个品种降价幅度超过 90%,对公司的收入利润产生一定的冲击。分领域来看:
肿瘤领域前三季度收入 57.9 亿元,同比增长38%,Q3 单季度收入 17.7亿元,同比增长 9%。肿瘤领域 Q3 增速放缓。
肝病领域前三季度收入 30.52 亿元,同比下降 39%,Q3 单季度收入8.0 亿元,同比下降 52%,恩替卡韦【恩替卡韦(Entecavir Tablets)的商品名为润众,是环戊酰鸟苷类似物,抗乙肝病毒的一线药物。】受到集采影响下滑较大,天晴甘美【天晴甘美(异甘草酸镁注射液),适应症为本品适用于慢性病毒性肝炎。】由于是注射剂型所以医院端也有承压。
骨科领域前三季度收入 15.7 亿元,同比增长 13%,Q3 单季度收入 5.5亿元,同比增长 15%,整体较为稳健。
抗感染领域前三季度收入10.7 亿元,同比增长 20%,Q3 单季度收入3.1 亿元,同比增长 2%。
呼吸领域前三季度收入 9.6 亿元,同比增长 17%,Q3 单季度收入 3.7亿元,同比增长 40%,布地奈德【布地奈德(budesonide)是一种淡米色固体的化学物质,别名泼米考特得宝;普米克令舒;英福美;拉埃诺考特;丁地去炎松;雷诺考特;普米克;都保;布德松;布地缩松。】获批后对呼吸领域拉动效应明显。
公司收入结构改善明显,研发推进顺利。5 年内上市的新产品前三季度收入66.6 亿元,同比增长 66.9%,收入占比达到 36.7%。创新药收入占比提升至 25%(去年同期为 20%)。公司年初至今已获批新产品 20 余项,其中布地奈德、氟维司群、泊马度胺、伊达比星等均是较大的品种,有望拉动后续增长。明年预计 PD-1 等创新品种将进入收获期。
公司各项财务指标稳健。公司销售费用率 37.9%,相较去年同期(39.3%)有所下降和控制。管理费用率 9.9%,相较去年同期 8.0%有所上升。研发投入较大,研发费用收入占比 11.6%。公司应收账款天数持续下降,整体各项财务指标稳定。
盈利预测与投资评级:基于前三季度情况,我们调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为 27.5 亿元、34.7 亿元、42.3 亿元,增长分别为 1.6%、26.0%、22.0%。EPS 分别为 0.15 元、0.18 元、0.22 元,对应 PE 分别为 54x,43x,35x。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。
风险提示:创新研发失败风险;集采降价风险;新产品放量不达预期。
(文章来源:格隆汇)
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