陌陌【陌陌是一款基于地理位置的移动社交工具。】第三季度业绩喜忧参半，营收/调整后净利润分别同比下降15%/40%，较市场一致预期高1%/15%。考虑到直播结构调整、宏观经济不确定性、打赏意愿不强、及市场营销整顿，第四季度收入指引较预期低6%。鉴于疫情挑战及短视频竞争，我们对其短期复苏速度持保守态度。我们将20/21/22财年收益预测分别调整+4%/-5%/-4%，并将目标价下调至15.5美元(9倍/8倍20/21财年预测市盈率)。

　　第三季度业绩超预期，但业绩指引再次疲软。第三季度收入同比下降15%，较市场预期高1%。非公认会计准则净利润同比下降40%，较市场预期高15%。然而，第四季度收入指引令人失望，为同比下降20%-22%，中间值较市场预期低6%。用户指标出现温和的复苏，环比增长2%，付费用户数量亦环比增长2%。

　　多重不利尚未过去。第三季度直播收入同比下降27%，VAS【VAS，中文名为视觉模拟评分法，全称为(Visual Analogue Scale/Score。】同比增长25%。第四季度指引不及预期主要由于新规、联赛保守、打赏意愿不强等原因导致直播结构持续调整。我们预期公司通过调整流量机制、代理人KPI【KPI（Key Performance Indicator），即关键绩效指标，是通过对组织内部流程的输入端、输出端的关键参数进行设置、取样、计算、分析，衡量流程绩效的一种目标式量化管理指标，是把企业的】、及内容改进来刺激长尾打赏，这或将对其业绩增长和毛利造成短期压力。我们预计第四季度陌陌核心收入将环比下降4%，其中直播/VAS分别同比变动-45%/+25%。主播成本增加，第四季度毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】或将环比下降1-2个百分点。

　　由于高TAC【TAC-50是一种军队及执法部门用的狙击武器，它是加拿大军队在2000年起的制式“长距离狙击武器”（Long Range Sniper Weapon—LRSW），发射比赛级弹药的精度可高达0.】，第四季度探探将保守营销。探探第三季度收入同比增长48%。付费用户数量恢复至410万(第二季度为390万)，但由于电商季节性，较高的TAC、SVIP的推出、及营销整顿，付费用户数将在第四季度出现下滑。尽管面临短期压力，但探探仍是长期增长引擎。我们预计第四季度，探探营收将与环比持平。

　　维持持有评级。为反映陌陌直播改革带来的财务拖累，我们将20/21/22财年盈利预测分别调整+4%/-5%/-4%，并将目标价由19.3美元下调至15.5美元(9倍/8倍20/21财年预测市盈率)。鉴于预期挑战和宏观经济不确定性，我们建议投资者等待直播改革更明确的信号。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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