机构：东兴证券【东兴证券股份有限公司是经国务院和中国证监会批准，由中国东方资产管理公司、中国铝业股份有限公司和上海大盛资产有限公司发起设立的全国性综合类证券公司，注册地为北京市，注册资本15.04亿元，2011年完成增资扩股，注册资本达到20.04亿元。】

　　评级：推荐

　　十五载乘风破浪，成就华住龙头地位。内生发展、外延并购、高效整合，公司规模稳步扩张，位居全国第二，全球第九。加盟门店占比 87.7%，中高端占比 33.1%，且近年来不断提升，产品结构持续优化。

　　后发者心怀大格局，卓越的管理团队是打造竞争优势的内在基因。创始人季琦【季琦，1966年10月，出生于江苏如东，1985年9月从江苏省如东高级中学考入上海交通大学工程力学系，1989年8月至1992年3月在上海交通大学机械工程系攻读机器人专业硕士。】曾先后创立携程网和如家酒店【如家酒店是如家酒店集团旗下3大品牌之一，。】，并将行业经验融入到华住的发展过程中来，从 2005 年公司初创，到 2012 年中高端转型，再到 2019 年市场下沉，季琦三次回归推动公司变革，以前瞻布局持续引领行业风向。

　　面向未来，放眼全国，策略性下沉，再度领跑市场。在消费升级浪潮和城镇化进程不断推进的背景下，相比于存量竞争的一二线城市，连锁化率相对较低的三线及以下城市仍然有巨大发展空间。公司在强化一二线区位优势的同时，通过优势品牌迭代升级，深耕三四线下沉市场，完备高效的商业模式，提供稳定管理输出的坚实后盾，拓店目标持续高速，长尾市场有望形成有效突破。

　　高效务实的战略，“品牌、流量、技术”三位一体，从收入端和成本端双向提高投资回报，建立竞争优势。多样化质控手段实现标准化服务体验，保证优质的品牌形象。产品理念持续更新迎合消费需求从“性价比—安全卫生—商务社交—健康生活—多样化个性服务”的转变，树立时尚优雅的品牌格调，品牌效应带动公司议价能力提高，拓宽收入端增长边界。会员体系完善，引流效应强大，直销渠道降低对 OTA的依赖，更低的获客成本打开门店利润空间。自主研发四大技术基础设施、五大数字化举措，赋能酒店经营实现从耗材采购—硬件维护—客户关系—入住服务—收入管理的全流程自动化，经营效率行业领先。疫情影响叠加人口红利减弱，酒店行业作为服务业必将向精细化和智能化转型，公司通过三位一体的经营战略率先实现精细化管理【精细化管理是一种理念，一种文化。】，竞争优势将进一步凸显。

　　“全品类+多品牌”布局拓展市场深度和广度。核心品牌突出，汉庭【“人在旅途，家在汉庭”，汉庭酒店属于华住酒店集团（原汉庭酒店集团）旗下6大酒店品牌之一，属于标准经济型酒店，2013年6月，华住在中国超过 210个城市里已经拥有1400多家酒店和49000多名员工，个人会员数量超过2600万，同时签约超过150家世界500强企业，超过260家国内 500强企业。】历经五代升级，通过集约建造缩短装修工期，减少初始投资，通过功能更新提升入住体验，三高三低的策略助力汉庭后来居上，成为目前国内规模最大的经济型品牌。中端品牌全季兼具东方美学的装修风格和舒适智能的入住体验，在中端品牌中拥有最高的消费者认可度，凭借其持续高于同定位其他品牌的RevPAR【RevPAR是Revenue Per Available Room的缩写，指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入，用客房实际总收入除以客房总数，但一般都用实际平均房价乘以出租率表示，结果都是一样的。】(14-19 年较四星级酒店【星级是国际上相当普遍的评等方法之一，最常用于旅馆、餐厅的品质评等上，也有很多商品或服务采用星级的评等方法。】平均高出 34%)验证优质产品模型，进一步巩固中端市场地位。整体看，公司产品矩阵完善，全面覆盖经济型、中端、中高端及高端市场，每个细分市场包含多个差异化品牌，满足加盟商和消费者的多样化需求。

　　随着疫情恢复，未来国内酒店行业有望延续疫情前的复苏周期，华住作为龙头公司有望于今年年底至明年上半年在同比低基数的情况下恢复至往期水平。同时，疫情加快了行业供给端的出清，单体酒店【单体酒店，又称独立酒店，指由个人、企业或组织独立拥有并经营的单个饭店企业。】经营承压，龙头集中度有望进一步提升。未来公司加速展店步伐，进军下沉市场，打造国民酒店【国民酒店位于科布伦茨。】，点亮万家灯火。本次赴港上市也将提升公司资本运作空间，助力其抓住疫情期间的整合机会，进一步提高市场占有率，实现长期拓店目标。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计 2020-2022 年公司整体实现营收98.30/167.62/210.93 亿元，同比-12.3%/70.5%/25.8%，实现经调整的EBITDA【税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。】 ( Non【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】 ) -7.66/48.10/63.64 亿元， 实现归母净利润-18.25/22.57/32.02 亿元，EPS -6.04/7.02/9.96 元，对应 2021-2022 年 PE估值 55.73/39.29 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。

（文章来源：格隆汇）

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