机构：国信证券【国信证券股份有限公司是全中国性大型综合类证券公司，中国仅有的两家连续两年获得AA评级的证券公司之一。】

　　评级：增持

　　Q3 境内主业净收入恢复 9 成，整体符合预期

　　2020Q3，华住净收入 32 亿元/+3.4%，略好于此前公司预计的 0-2%；其中剔除 DH【DH是现代词，是一个专有名词，指的是电脑游戏魔兽争霸里恶魔猎手的简称。】 影响，公司净收入为 27 亿元/-10.5%，较 Q2【Q2是一个专门针对中国15-25岁年轻人群体皮肤比较娇嫩的特性，而针对性的研发的新一代温和型护肤品品牌。】 环比改善(Q2净收入-31.7%，剔除 DH 影响-36.3%)，符合预期。Q3，华住酒店营业额 110 亿元/+7%，剔除 DH，微降 1%，较快复苏。

　　Q3 经调整 EBITDA【税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。】 转正，境内盈利恢复显著，DH 及减值拖累

　　Q3，公司实现经调整 EBITDA1.84 亿元，整体转正，单季归母净亏损【净亏损（net loss），相对于净利润的概念，计算上成本后的净负利润。】2.12 亿元，环比 Q2-5.48 亿减亏，主要受 DH 及商誉减值拖累。剔除上述影响，公司境内主业盈利 4.82 亿元/+11.8%，虽 19Q3 有 1.08 亿外币损失及 0.60 亿元投资亏损拖累，但考虑公司 Q3 境内经调整后EBITDA 同比恢复 95%，恢复趋势良好。Q3，因计提商誉减值 4.37亿元，叠加 DH 亏损估算 2 亿+，短期拖累盈利显著。赴港【多音字，港 [gǎng]：江河的支流；可以停泊大船的江海口岸；指“香港”。】二次上市后，公司现金流改善，截至 Q3 末，现金余额 66 亿元及受限现金 13 亿元。

　　Q3 经营分析：境内酒店 RevPAR 恢复 83%，开店继续强势

　　境内酒店 Q3 RevPAR215/-16.9%，环比 Q2 RevPAR 下滑 38%改善。境外酒店 Q3RevPAR-52.2%，仍承压。Q3 华住境内新开/关/净增店520/201/319 家，环比 Q2 提速，与 19Q3 开店基本持平，但关店有增加(2019Q3 开店/净增 548/486 家)。Q3 公司调增全年关店至 550 至600 家，主要系疫情以及公司调整经营不合格酒店影响。Q3 末，华住在 16 个国家经营 6507 家酒店，拥有 634,087 间在营客房。其中，境内酒店 6,390 家，储备签约店 2,272 家，助力后续成长。截至 11 月30 日， DH 酒店有 89%即 107 家在营。

　　未来展望：预计 Q4 收入+0~3%，剔除 DH 并表降 4-7%

　　公司 10-11 月 RevPAR 分别恢复至去年同期的 100%和 90%+，预计Q4 净收入+0~3%，剔除 DH 并表降 4-7%，较 Q3 继续改善。公司明确表示对 2022 年实现万店计划充满信心，预计后续展店继续迅猛。

　　风险提示

　　宏观经济、疫情等系统性风险，财务风险，收购整合及商誉减值风险。

　　跟踪境内外复苏节奏，中线有望加速集中，维持“增持”

　　考虑商誉减值及境外拖累等因素，按港股上市后最新股本计算，我们下调公司 20-22 年 EPS-6.44/6.43/8.63 元(主要下调 2020 年盈利预测，但 21-22 年业绩基本不变)，对应 21/22 年 PE52/39x。总体来看，Q3 公司境内主业恢复良好，但境外仍承压，叠加商誉减值，短期仍然拖累公司业绩。展望未来，预计国内仍有望持续恢复，但境外 DH 情况仍待跟踪。但公司系国内酒店行业优质龙头，以“品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，后疫情时代有望加速集中，且公司在行业低谷时成功融资助推逆市扩张，未来“千城万店”目标落地可期，短期结合横向估值对比及 DH 拖累等，暂维持“增持”评级。

（文章来源：格隆汇）

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