原材料涨价大军中出现了白卡纸的身影。

　　由于疫情影响，今年各类纸价格曾在二季度有明显下降。随着国内疫情得以控制，下半年各类纸的需求开始恢复，价格也随之反弹。其中，白卡纸价格反弹最为明显。6月白卡纸取消超低价格；7至9月各大白卡纸厂商纷纷发布提价函；10至11月纸厂再发两轮提价函，其中10月1日提价500元/吨，11月1日又提价300元/吨。

　　博汇纸业【山东博汇纸业股份有限公司成立于1994年，是一家集纸张的研发、生产、销售于一体的大型股份制企业，公司于2004年6月向社会公开发行7000万股A股股票成功在上海证券交易所发行上市。】(600966.SH)作为白卡纸行业龙头，在这一轮涨价行情中赚得盆满钵满。这家公司第三季度归母净利润2.6亿元，同比增长达到惊人的47倍。今年前三季度，博汇纸业营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】93.27亿元，同比增长43.4%；归母净利润5.27亿元，同比增长284.7%。

　　靓丽的业绩也反映在了股价上，博汇纸业今年以来涨幅达162%。投资者关心，白卡纸涨价趋势可以延续到2021年吗？博汇纸业是否仍有投资价值？

　　白卡纸涨价趋势能延续吗？

　　各纸种的走势强弱与其供需情况有明显关联。其中，白卡纸供需格局最好。

　　白卡纸是供需最紧的纸种，平均开工率持续维持在80%以上的高位，过去5年白卡纸行业需求复合增长率【复合增长率的英文缩写为：CAGR（Compound Annual Growth Rate）。】达到6%。2019年国内总需求达到802万吨，同比增长14%。

　　新版限塑令的落实也会扩大白卡纸需求。今年1月，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》(下称《意见》)，提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品。《意见》明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场，提出推广应用的替代产品有环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋等。因此，在餐饮外卖使用的餐盒、与食品接触的纸袋等领域，白卡纸就成为了可选择的替代品之一。2022年底，将有部分地区落实该《意见》。届时，白卡纸需求有望增加。

　　另外，白卡纸行业集中度也是各类纸中最高的，更高的集中度强化了供给方话语权，使得提价能够更顺畅落实。目前，白卡纸行业的CR4【CR4是行业前四名份额集中度指标，可以对产业的竞争和垄断程度分类研究。】达到82%，排在首位的是博汇纸业的大股东金光纸业，博汇纸业、晨鸣纸业(000488.SZ【SZ style by sz.简称SZ，由AVRILFS创建，其灵感源自欧日韩流行时尚风格。】)和太阳纸业(002078.SZ)分列2-4位。今年，金光纸业刚完成对博汇纸业的收购，白卡纸行业格局进一步集中。金光纸业和博汇纸业的市占率超过50%。行业竞争度也随之降低，9月份开始连续三个月的大幅提价，已经使白卡纸涨到历史高位。

　　白卡纸需求恢复，但供给却十分有限。2021年11-12月，金光纸业有130万吨白卡纸产能落地，但金光纸业宁波基地搬迁将减少60万吨产能。太阳纸业将有90万吨产能于2021年四季度投产。总体来看，行业供给端新增产能并不大。因此，短期内白卡纸供需平衡仍然偏紧。加之白卡纸行业第一和第二的金光纸业和博汇纸业已经合并，竞争大幅降低，有利于白卡纸价格中枢上移。因此，白卡纸涨价行情有望持续到2021年。

　　博汇纸业能受益多少？

　　今年以来，博汇纸业股价已上涨162%。即使白卡纸涨价行情仍将持续，博汇纸业能收益多少呢？

　　数据显示，博汇纸业目前白卡纸的吨价已经达到7000元/吨，接近此前2017年的吨价高点。2021年全年的平均吨价有望维持高位。

　　产量方面，2019年博汇纸业总产能达373万吨，其中白卡纸产能215万吨(山东淄博【淄博（Zibo），简称“淄”，位于中国华东地区、山东省中部，北纬35°55′20″～37°17′14″，东经117°32′15″～118°31′00″，市域面积为5965平方公里。】65万吨、江苏【江苏，是中华人民共和国省级行政区，简称“苏”，省会南京，以“江宁府”与“苏州府”之首字得名。】盐城【盐城，隶属于江苏省，地处中国东部沿海中部，江苏省中部，位于长江三角洲城市群北翼。】150万吨)。同年，博汇纸业白卡纸销量为175.38吨。假设2021年按照行业平均增速，博汇纸业白卡纸的销量可以达到197吨，已经大幅超过2017年的销量。这也意味着博汇纸业2021年的净利润有望超过2017年的历史最高纪录。根据券商一致预期，博汇纸业2021年净利润有望达到20亿元。目前，博汇纸业市值为185亿元，对应2021年的市盈率估值为9.3倍。同行业的太阳纸业、晨鸣纸业2021年预计市盈率为14.25倍和8.75倍。相较之下，博汇纸业估值尚处在合理区间。

　　成本方面，博汇纸业也有改善空间。

　　三费中，博汇纸业花费最大的是财务费用。2019年财务费用达到5.12亿元，而当年的净利润只有2.56亿元。近年来，博汇纸业为了扩张产能，大幅举债，资产负债率【资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。】已经达到70.57%。截止三季报，博汇纸业有息负债总额为89.06亿元。

　　随着博汇纸业利润水平改善，其资金压力也有望得到缓解。今年三季报，博汇纸业有息负债总额已经比2019年末降低3.56亿元。同时，公司经营性现金流【在财务会计中，经营性现金流指的是企业从经营活动中获取的利润除去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量。】也有明显改善，前三季度实现经营性现金净流入21.86亿元，比去年同期增加12亿元，主要是因为预收账款【预收账款（Deposit received）是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。】(合同负债)大幅增加。三季报还显示，博汇纸业预收账款为7.27亿元，比去年同期增加3.5亿元。随着白卡纸价格上涨，经销商拿货意愿增强，开始增加库存。

　　今年前三季度，博汇纸业财务费用率【财务费用率是指财务费用与主营业务收入的百分比。】为3.8%，同比下降2.32个百分点，环比下降1.62个百分点。背靠金光纸业，博汇纸业融资渠道得到拓宽，资金成本【资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，项目投资后所获利润额必须能够补偿资金成本，然后才能有利可言。】下降。

　　另外，金光纸业收购博汇纸业后已完成董监高换届。金光纸业派出的龚神佑将出任公司董事长，公司新一届董事会四位非独立董事也均来自金光纸业，拥有多年造纸行业经验。博汇纸业总经理也更换为来自金光纸业的林新阳。未来，金光纸业能给博汇纸业带来多大管理能力方面的提升也值得期待。

（文章来源：界面新闻）

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