机构：中信证券【中信证券股份有限公司（英文名称：CITIC Securities Company Limited）是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本6,630,467,600元。】

　　受益于云端数据管理方案的强劲需求以及公司产品突出的竞争力，公司本季度业绩超出市场预期，盈利能力亦显著改善。中期来看，Snowflake料将持续受益于全球数据管理软件云化、功能融合趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据分析、数据交易等领域。目前市场对公司短期预期已相对充分，但作为数据管理软件领域革命性平台产品，公司长期价值突出。

　　▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2021Q3财务数据，公司当季主要财务指标超出市场预期，对此我们点评如下：

　　▍财务概况：当季表现超市场预期，盈利能力显著改善。本季度公司收入1.6亿美元(+119%)，超出市场一致预期8.2%，其中产品收入1.48亿美元(+115%)，服务收入0.12亿美元(+192%)。Non【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】68.2%(+6.3pctsYoY，+4.1pctsQoQ)，规模的提升使得公司在与公有云厂商的谈判中能够拿到更优的价格，同时公司正在降低折扣的水平，驱动毛利率向75%的目标靠拢。本季度公司Non-GAAP期间费用率【期间费用率即期间费用与营业收入的比率，其中期间费用包括管理费用，销售费用和财务费用。】为97%(-55.6pctsYoY，-10.5pctsQoQ)，规模效应推动运营效率快速提升；受益于经营效率的快速改善，公司Q3营业利润率为-30.1%(+61.9pctsYoY，+14.5pctsQoQ)。现金流方面，本季度公司Non-GAAP自由现金流净流出0.38亿美元，FCF【自由现金流（Free Cash Flow,FCF)是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流，是一项理论上更准确的业绩和公司财务状况衡量指标，反映公司在会计年度或季度内支付所有现金成本和费用后】margin【margin，英文单词。】为-23.7%(+14.9pctsYoY，+9.6pctsQoQ)，现金流出亦显著收窄。业绩指引方面，公司预计2021财年Q4【1、在许多的产品发布信息上会出现如：“某某产品将于Q4发布”。】产品收入在1.62-1.67亿美元(+97%-103%)，Non-GAAP毛利率、经营利润率及FCFmargin分别为70%、-30%和-8%；全年来看，产品收入在5.38-5.43亿美元(+113%-115%)，毛利率、经营利润率及FCFmargin分别为68%、-40%和-18%。

　　▍客户拓展：用户延续增长，收入留存超预期。公司客户规模快速增长，截至2020年10月31日，公司拥有3,554个客户，同比增长84%，包括财富10强企业中的8家和财富500强企业中的158家企业，本季度新增12家财富500强客户，包括金融服务公司Fiserv和汽车保险公司Geico【Geico是美国第四大汽车保险公司，是沃伦·巴菲特的Berkshire Hathaway投资公司的合伙人。】等。同时，年化付费超过百万美元的高价值企业客户增长更为迅猛，截至2020年10月31日，公司高价值企业客户为65个，同比增长110%。本季度，公司披露的Netrevenueretentionrate达162%，环比上升4%，反映了存量客户的强烈增购意愿。

　　▍业务拓展：RPO持续高增，全力布局数据云。本季度公司剩余履约义务(RPO)为9.28亿美元，同比增长240%，环比上升34.7%，尽管公司RPO中并不包含按用量(On-Demand)即时结算的用户需求，也无法反映客户在预购容量后增购的需求，但从RPO高速的增长中，我们可以看出公司业绩中期的增长动力依然强劲。在本季度召开的数据云峰会上，公司宣布与Salesforce展开合作，使客户更容易集成Salesforce系统中的数据进行OLAP分析；推出SnowPark，支持开发者、数据科学家选择多种编程语言进行数据转换、ML模型搭建等；宣布对音频、视频、pdf和图像等非结构化数据的支持，并增强了数据治理的能力，向更广阔的数据云市场持续拓展。

　　▍中期展望：营收料将持续高增长，盈利能力亦有望跟随改善。中短期来看，公司成长性主要来源于高价值企业客户快速增加、新应用持续推出并快速渗透、客户ARPU提升、海外市场拓展等。盈利方面，Snowflake亦给出清晰的成长阶段盈利目标，公司预计在营收增速回落至40%时实现盈亏平衡，考虑到公司良好的客户黏性以及当前客户upsell、crosssell表现，我们认为该目标在未来3-4年内大概率能够实现。中长期来看，公司向更为广阔的数据云平台市场的拓展情况亦值得持续跟踪。

　　▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。

　　▍投资建议：目前市场预计公司2021/22/23财年收入分别为5.7/10.9/17.7亿美元，对应同比增速为116.6%/89.7%/63.1%。考虑到广阔的市场空间以及公司清晰的成长路径，我们预计公司中期仍有望继续维持高速增长，同时运营效率的不断改善亦有望推动盈利指标相应改善。目前公司估值【公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。】对应PS(FY2021E)为141X，远高于美股SaaS平均水平，主要反映市场对公司产品竞争优势、突出成长性的估值溢价，亦体现了市场对于公司向更为广阔的云数据平台领域持续拓展的预期。短期来看，营收增速仍将是市场最为关注的运营指标，也是公司当前高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】的核心支撑。

（文章来源：格隆汇）

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