国货之光彩妆龙头，4年崛起潜能释放

　　逸仙电商(YSG.US)创立于2016年，旗下拥有完美日记、小奥汀、完子心选及Galénic四大彩妆及护肤品牌。新品牌和护肤营收占比逐步提高，小奥汀和完子心选2020Q1-Q3营收贡献占比为20.2%，护肤类营收占比从2018年的0.8%上升到2020Q1-Q3的12.9%。

　　行业高景气：新兴消费群体+社交电商兴起，助力国货美妆品牌发展

　　中国彩妆市场维持高景气度，2018年占中国化妆品市场10.4%份额，近5年CAGR达19.4%，领先同期化妆品行业CAGR(7.76%)。中国社交电商零售规模增长迅速，近5年CAGR达82.1%，19年达到3220亿美元，成为全球第一大社交电商市场。以完美日记为代表的国产美妆品牌抓住时代发展机遇，聚焦差异化竞争策略，加速美妆行业“国产替代”。

　　核心竞争力【核心竞争力是指能够为企业带来比较竞争优势的资源，以及资源的配置与整合方式。】：强产品+耕渠道+精营销，深耕DTC【DTC”中文释意为“Dongtai China”，是广东东泰五金集团旗下的国际化五金品牌。】商业模式

　　强产品：与全球彩妆ODM【ODM是英语Original Design Manufacturer的缩写，直译是“原始设计制造商”。】/OEM【OEM，英文全称Original Equipment Manufacturer，原指由采购方提供设备和技术，由制造方提供人力和场地，采购方负责销售，制造方负责生产的一种现代流行的生产方式。】龙头深度合作塑造高效供应链+200人技术团队深挖数据指导产品开发+DTC直面消费者持续深化消费者洞察+“互联网”平台逻辑赋能品牌孵化=持续打造畅销品牌。小奥汀/完子心选分别在推出后的8个月/3个月达到完美日记推出首年年末的月销售额。

　　耕渠道：深耕DTC渠道(占比87%)，聚焦直营电商和私域生态，逐步发力线下体验店，预计21-22年布局600家店。DTC客户数与客单价【客单价（per customer transaction）是指商场（超市）每一个顾客平均购买商品的金额，客单价也即是平均交易金额。】逐步增长，从2018年700万人/82.6元增长至2020年前三季度的2350万人/120.7元。

　　精营销：全渠道(小红书、微博【微博（Weibo），微型博客（MicroBlog）的简称，即一句话博客，是一种通过关注机制分享简短实时信息的广播式的社交网络平台。】、抖音&快手、B站等)营销覆盖，公域流量有效导流，精细化运营社群&朋友圈打造私域护城河，覆盖用户全生命使用周期。截至2020.09.30，公司社媒官方账号粉丝达4800万人，微信【微信（英语：WeChat）是腾讯公司于2011年1月21日推出的一款支持S60v3、S60v5、Windows Phone、Android以及iPhone平台的类Kik软件。】私域覆盖2000万人+，曾合作KOL【关键意见领袖（Key Opinion Leader，KOL） 基本上就是在行业内有话语权的人，包括在微博上有话语权的那些人。】近15000人。

　　财务分析：积极开拓新品牌新渠道，前期呈现战略性亏损

　　公司营收持续增长，2019年/2020年Q1-Q3达30.3/32.7亿元，同比增长377%/73%。毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】水平保持稳定，2019年/2020年Q1-Q3分别为63.6%/63.1%。存货管理水平行业领先，2020年Q1-Q3存货周转率为2.49，周转天数为108.6天。受销售费用率上升影响，公司2020年Q1-Q3净利润呈现亏损，GAPP净利润/Non-GAPP净利润分别为11.6亿元/5.0亿元。预计新品牌和线下门店前期建设完毕之后，公司的净利润增长弹性较大。

　　投资建议

　　我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为54.8/74.0/96.7亿元，净利润为-16.4/-10.9/-6.4亿元。对标可比公司，考虑到新股溢价，且公司处于高增长轨道，给予公司2021年13倍PS，目标市价962亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、消费者偏好变化、线下门店拓展不及预期等

（文章来源：智通财经网）

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