周四，香橼研究公司(Citron Research【Citron Research常被翻译成“香橼”公司，是一家擅长于狙击中国概念股的民间调查机构，这类机构通常采用预先卖空，然后发布负面投资报告的方法狙击中国概念股。】)发布报告称，DoorDash【2015年3月20日报道，由 Stanley Tang、Andy Fang、及 Tony Xu 三位华裔创立的 DoorDash 在湾区发展得非常训迅速，已在美国 9 个城市提供服务，10 个月内，DoorDash 共计盈利千万美元。】(DASH【Debian Almquist shell，缩写为dash，一种 Unix shell，相容于POSIX标准。】.US【US是United States of America即美利坚共和国的简称，也可以是美国的山姆大叔，还含有我们的意思。】)已成为市场中定价错误最大的股票，目标价应为40美元。

　　香橼指出，这并不是一家难以估值的颠覆性科技公司，而是一种纯粹的商品，目前其价格是Uber(UBER.US)、GrubHub(GRUB【GNU GRUB（GRand Unified Bootloader简称“GRUB”）是一个来自GNU项目的多操作系统启动程序。】.US)的3.5倍，而监管和逐底竞争已经发生。

　　截至周四收盘，DoorDash收跌2.4%，报154.25美元。

　　以下为报告全文：

　　在这一年里，有许多有趣的公司接连上市，从颠覆性数据平台Snowflake(SNOW.US)、领先的大数据软件厂商Palantir【Palantir，一家培养初创公司的初创公司。】(PLTR.US)到手机游戏引擎Unity(U.US)。但是，DoorDash并不是一间这样的公司，最商品化、竞争最激烈的行业莫过于食品了。DoorDash与其竞争对手Uber Eats、Postmates【Postmates 主要是为商家提供第三方配送服务。】、Caviar【caviar n.】、Grubhub间并无任何差别。

　　更糟糕的是，这种商业模式没有品牌忠诚度【品牌忠诚度是衡量品牌忠诚的指标。】，因为消费者只会选择最便宜的方式来买外卖。然而，DoorDash的估值却超过500亿美元！

　　据广泛报道，美国政府【亚伯拉罕·林肯在盖茨堡演说时，描绘的美国政府是民有、民治、民享。】正在寻求打击科技行业，而最容易监管的行业莫过于送餐行业。这种情况正在发生在这篇报道发出的时候，通往底部的竞赛已经开始。

　　下面我们将解释为什么这只股票应该迅速跌至40美元，内部人士正在急切地等待着抛售他们的股票。

　　理解DoorDash(以下简称为DASH)

　　DASH的直接竞争对手Postmates、Grubhub和Uber的交易估值区间为3倍到6倍的市售率【市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率高的股票相对价值较高，以市售率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市售率评分越高，相应的股票价值也较高。】，DASH是目前最贵的食品配送公司，以19倍的市售率交易。

　　就在5个月前，Postmates以4倍市售率，26.5亿美元被全股票收购，该交易价格基于的是该公司2020年第二季度年化收入1.61亿美元。按4倍市售率计算，DASH的交易价格应该为32美元，而即使是这个估值对于亏损的企业来说也可能被认为是昂贵的。

　　2019年，DASH在美国市场的份额为33%，Grubhub为32%，Uber Eats为20%，Postmates为10%。现在Uber已经收购了Postmates，DASH远不是食品配送市场上的主要玩家。

　　据了解，DASH在不到6个月前以160亿美元进行融资。除了其估值现在贵了3倍以外，其他什么都没变。

　　不看Form S-1就进行IPO交易的昂贵教训

　　很明显，日间交易员不计后果地竞相抬高DASH的股价，却没有做适当的尽职调查。正如财经名嘴Jim Cramer所指出的那样：“确实有人利用市场把DoorDash带到了比他们认为的要高得多的水平，目前该股价格远远高于他们想象中的价格。”

　　这些盲目押注DASH的人也应该能读懂公司上市前向美国证券交易委员会【美国证券交易委员会（SEC --the U.S. Securities and Exchange Commission）根据1934年根据证券交易法令而成立，是直属美国联邦的独立准司法机构，负责美国的证券监督和管理工作，是美国证券行业的最高机构。】提交的Form S-1(新证券的初始登记表格)，里面明显指出该公司的增长已经到达顶端。

　　Form S-1披露，“加速订单总额增长的情况源于卫生事件，而公司此后将不会再受到卫生事件提振，预计未来一段时间总订单的增速会下降。”

　　这也是为什么其他华尔街分析师将DASH称为“2020年最荒谬的IPO”，并表示该股“没有任何价值”。

　　媒体也对该公司持有相同的观点：

　　“一旦取消对堂食的限制，人们生活在一个更正常的世界里，会失去对外卖的依赖。”

　　“像Grubhub和Uber Eats这样的第三方食品配送公司正在蓬勃发展，但没有人赚钱。”

　　“每一次送餐都赔钱，只能靠订单量来弥补。”

　　争分夺秒的比赛已经开始

　　食品配送具有极高的需求弹性，因为其商业模式完全可以互换。Panera Bread CEO表示：“DoorDash、Grubhub和Uber Eats之间竞争激烈，这个商业模式很难赚到钱。”

　　我们现在正在见证这场竞争，针对全美各城市将送餐服务对餐厅的抽成封顶在15%的情况，DoorDash向客户加收了额外的费用。就在昨天，Grubhub对DoorDash的做法进行了抨击，就表示它们不会增收客户费用。

　　我们也看到新的本地竞争者的出现，如Nosh，因15%的抽成封顶政策，其平台上的餐厅迅速增加。

　　结论

　　随着众多的IPO和SPAC的上市，给投资者带来很多机会，赌上太空、电动汽车和其他颠覆性技术的机会，我们不明白送餐公司怎么能维持500亿的估值。DoorDash，我们40美金见！

（文章来源：智通财经网）

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