1。长假期间外盘铜价先抑后扬，跌幅一度超过5%，随后逐渐收复。铜价的波动在长假期间有所放大，某种程度上体现了外生变量的频繁冲击和多空分歧；

　　2。宏观数据方面，欧美PMI表现整体平稳，美国制造业PMI有所回落，但新订单、就业等分项继续保持韧性，服务业PMI好于预期与前值，疫情对于服务业的拖累在减弱，劳动力市场表现喜忧参半；

　　3。疫情方面，长假期间全球每日新增确诊没有放缓的迹象，美国、巴西、印度依然处于平台期，英国、法国、西班牙每日新增回升至一万人以上，马德里二次封城；

　　4。特朗普在北京时间10月2日上午宣布感染新冠后，于6日宣布出院，目前情况看似良好，但根据民调其确诊之后在摇摆州的支持率有所下降；

　　5。财政计划方面，特朗普6日宣布暂停与民主党关于救助计划的谈判，双方的分歧仍然聚焦于救助计划的具体规模，但特朗普7日又宣布可以同意独立救助计划(发放每人1200美金)；

　　6。 副总统候选人辩论波澜不惊；

　　7。 11月前最后一份FOMC会议纪要仍然呼吁财政支持，同时声明将维持流动性以及调整购债；

　　8。库存方面，在节前LME库存连续三个交易日交仓之后，长假期间处于去库状态，Cash-3M有所走弱，COMEX方面，库存小幅去化，目前重回8万吨下方；

　　9。总体来看，短期利空因素暂时出清，包括交仓、总统候选人辩论、欧洲疫情复发、特朗普确诊、救助计划谈判失败等，外生因素放大了铜价的波动，并且随着大选临近外生变量扰动可能更加频繁；

　　10。海外宏观总体依然中性偏多，叠加铜库存整体仍在低位，对于铜价将继续形成一定支撑，但是绝对价格的驱动还是要回到中国需求。

一

　　假期外盘回顾

　　10月1日，长假第一个交易日外盘铜价大幅回落，虽然日间时段密集公布的欧美PMI数据表现平稳，但美国两党关于救助计划的谈判再次受阻打压市场情绪，同时欧洲疫情继续发酵，马德里二次封城，巴黎也不容乐观，市场对疫情及需求前景再次感到担忧，原油大幅回调施压铜价，在连续三个交易日的明显累库之后，铜价也出现了大幅回调，COMEX非商业净多持仓较为拥挤也对下跌形成了推波助澜的作用；

　　10月2日铜价大幅反弹，日间时段特朗普被确诊为新冠阳性，一度使得美股股指期货大幅跳水，风险资产受到打压，铜价受累回调，但晚间时段开盘后美股表现平静，非农数据表现中性，新增就业弱于预期，但失业率、时薪增速等好于预期，此外消费者信心指数继续回升并好于预期，铜价走出显著反弹，市场迅速消化了特朗普确诊阳性的利空因素；

　　10月5日间时段欧元区非制造业PMI表现整体中性偏多，短暂提振了市场情绪，晚间时段美国ISM非制造业PMI大幅好于预期和前值也再次提振风险资产价格，使得铜价最终以震荡偏强走完全天；

　　10月6日铜价震荡回落，在全天大部分时间段里铜价以窄幅震荡为主，特朗普出院、鲍威尔在全美商业经济协会的讲话中呼吁加大财政支持的力度，一度提振风险资产价格，但几小时后特朗普表示停止与民主党关于救助计划的谈判，风险资产遭到抛售，铜价在晚间时段承压回落；

　　10月7日晚间时段铜价显著反弹，特朗普重新提出独立的救助计划(发给每位美国公民1200美金)，并且敦促民主党达成协议刺激了市场情绪，风险资产应声走高，而南非方面出现大规模罢工事件，其中包括有色金属企业，多重因素推动铜价反弹，至此铜价收复了此前的跌幅，回到了前期震荡区间中枢附近。

　　要特别提到的是，10月1日铜价的下跌究竟与特朗普确诊新冠有没有联系？我们倾向于认为没有。特朗普对外公布新冠检测阳性的时间是在北京时间2日中午，而铜价的大跌主要发生在北京时间1号晚间，在铜价大幅下跌的过程中美股并没有出现回调，因此铜价回调不太可能是因为铜市场参与者比美股市场参与者提前获知了特朗普确诊的消息。

二

　　宏观数据表现中性

　　1。美国PMI保持韧性

　　10月1日、5日，美国公布了9月ISM制造业、服务业PMI数据。其中，美国9月ISM 制造业PMI指数55.4%，不及预期56.3%，较前值56%小幅下滑。主要分项中，新订单指数为60.2%，较8月的历史峰值67.6%有所回落，生产指数也由前值63.3%下滑至61%。与此同时，就业指数由前值46.4%升至50%，为疫情爆发后首次重返荣枯线；库存指数、新出口订单指数分别由前值44.4%、53.3%升至47.1%、54.3%。

　　美国9月ISM服务业PMI指数为57.8%，超过预期56.3%、前值56.9%，升至近2年新高。主要分项中，新订单指数61.5%，大超前值56.8%；就业指数51.8%，超出前值47.9%，为疫情爆发以来首次重返荣枯线以上。美国9月服务业PMI的回升，显示疫情形势逐渐可控下，疫情对美国服务业的拖累不断减轻。尤其是市场此前不断担忧疫情的二次爆发、游行示威运动等因素可能对服务业带来较大的拖累，但是目前看来这些担忧是可以证伪的。

图。美国制造业PMI与服务业PMI

　　资料来源：Wind，中粮期货工业品部整理

　　2。 美国劳动力市场喜忧参半

　　美国9月非农新增就业66.1万人，不及预期85万人、前值148.9万人。分行业来看，此前受疫情拖累最严重的休闲酒店业，新增就业大幅增长；同时，前期修复较快的零售业、专业商业服务业、教育保健业等，新增就业较8月出现回落。其他数据方面，9月失业率7.9%，好于预期8.2%、前值8.4%。9月平均每周工时达34.7小时，超过预期及前值34.6小时；平均每小时、每周工资同比分别增长4.65%、5.57%，双双反弹。

图。美国失业率

　　资料来源：Wind，中粮期货

三

　　短期利空(不确定)因素暂时出清

　　1。欧洲疫情继续发酵

　　长假期间全球疫情没有缓和的迹象，日均新增维持在30万人左右，其中美国日均新增在4.5万人左右，基本维持此前水平；欧洲方面，英国连续几日新增确诊回升至一万人以上，法国、西班牙也基本维持在一万人以上，德国和意大利在2000-3000人左右，情况相对乐观。目前马德里二次封城，需要关注后续其它欧洲主要城市比如伦敦、巴黎是否会进一步升级防疫措施。

　　目前对于这一轮欧洲疫情的复发，死亡人数并没有出现反弹，也就是说在疫情复发过程中欧洲主要国家的死亡率较低，这可能与感染者的年龄结构下降有关。如果一直保持低死亡率，那么疫情的复发可能不会带来更多的恐慌。

图。欧洲主要国家每日新增确诊

　　资料来源：Wind，中粮期货

　　2。 特朗普感染新冠

　　特朗普北京时间10月2日中午宣布自己新冠检测为阳性，一度引发风险资产下跌，随后转入军方医院进行治疗，在进行了鸡尾酒治疗等之后于10月6日宣布出院。目前特朗普是否痊愈不得而知，但身体状况似乎良好，特朗普迅速回归工作，打消了一部分因为其身体原因可能增加大选不确定增加的担忧。不过从民调来看，特朗普确诊后其支持率尤其是在摇摆州的支持率一度有所下降。

　　3。财政计划谈判破裂

　　特朗普在北京时间6日发推证实暂停了与民主党关于新一轮财政救助计划的谈判，在这场漫长的谈判中，民主党始终坚持将救助规模定在2.2万亿美元，而共和党最终几次退让，最终妥协至1.6万亿美元，但双方仍然面临不小的分歧。但随后在7日，特朗普又宣布可以考虑独立的救助计划，向每位美国公民发放1200美金，并且呼吁民主党同意该计划，受此影响风险资产普遍反弹。我们认为救助计划在大选前重新达成协议的概率不大，市场应该已经预计到这一点，因此这个利空因素已经基本出尽，后续如果救助计划出现转机，或者通过新的独立救助计划，对价格影响以偏多为主。

　　4。 副总统辩论波澜不惊

　　北京时间8日美国大选副总统辩论如期举行，这场被誉为史上最重要副总统辩论会吸引市场关注，因为一方面此前举行的总统辩论会更像是一场争吵，另一方面两位总统候选人年岁较高，因此副总统更显重要。在副总统辩论中，彭斯和哈里斯主要就疫情、健康、透明度和税收等议题进行了辩论，最后也谈到了中国问题。从辩论现场来看，双方相对更为理性和克制，民主党副总统候选人哈里斯主要针对疫情应对问题对彭斯和特朗普展开攻击，彭斯的回应则延续了特朗普的风格特征，总体而言副总统辩论波澜不惊，没有超预期的部分。

　　资料来源：网络图片

　　5。 大选前最后一份FOMC会议纪要公布

　　长假期间包括鲍威尔在内的多名美联储官员发表讲话，同时公布了9月会议纪要。其中鲍威尔6日在全美商业经济协会的讲话中呼吁加大财政支持的力度，而其它几位美联储官员也表达了相似的观点。在8日凌晨公布的9月FOMC会议纪要中，美联储官员透露了国会和白宫不能及时或是大规模地追加刺激会伤害经济复苏的担忧，这与多为官员呼吁财政支持相呼应。同时美联储为了应对这种局面，也计划在一段时间内继续保持宽松，同时对未来的购债结构和规模做出调整，这是市场所希望看到的。

图。美联储资产负债表

　　资料来源：Wind，中粮期货

　　6。 LME交仓告一段落

　　LME铜库存在9月28-30日连续三个交易日交仓之后，长假期间库存总体处于去化状态，LME价格曲线维持contango结构，并且近端cash-3M有所走弱，COMEX库存略有下降，目前重回8万吨下方，价格曲线近端开始重新出现back结构。目前海外经济复苏仍在持续，欧美房地产市场景气程度较高，尤其美国房地产市场，多个指标显示其处于非常景气的状态之中，新屋开工、房屋装修等带来的相应需求较为可观，以美国库存为主的COMEX库存大概率仍将下降。

图。全球精炼铜显性库存(含保税区)

　　资料来源：中粮期货

四

　　小结

　　总体而言，长假期间海外宏观事件跌宕起伏，但是PMI、非农就业等宏观数据保持韧性，海外复苏并没有受到来自疫情的显著冲击。目前短期利空(不确定)因素暂时出清，包括欧洲疫情、特朗普确诊、救助计划谈判、副总统辩论、交仓等。这些外生因素对铜价的影响期限较短，我们认为这可能有几方面的原因：1。海外宏观数据整体平稳，复苏仍在继续，这是海外的核心因素；2。海外库存虽然经历了交仓但依然处于低位，对于多头而言，交仓是潜在风险释放结束；3。对中国需求在四季度出现环比改善仍然抱有预期。尽管如此，这些外生因素仍然放大了铜价的波动。目前随着铜价重回前期高位震荡区间，加之美国大选临近，外部扰动因素可能增加，而中国需求也将在四季度面临证实或证伪，铜价的波动大概率将要放大。而对于绝对价格，海外的复苏以及库存的低位，将继续对铜价形成支撑，但进一步的驱动仍然要取决于中国需求。

（文章来源：中粮期货）

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