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报告摘要
1、历史上国内利率上行期,估值的驱动力有限,盈利影响权重提升。
2、今年四季度,伴随着剩余流动性难以回到四月高点,估值短期难以大幅提升。但同时,权重行业盈利抬升,指数仍有空间。
3、大势维持战略看多。风格上,结合经济修复,持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股,大金融优选保险地产券商。
周度交流:四季度市场的驱动力
伴随着国内经济逐季修复,一方面企业盈利改善,一方面货币政策灵活适度,投资者当前关注的焦点在于四季度市场的驱动力。我们认为,权益市场短期较难呈现估值的显著抬升,而盈利的影响权重将进一步扩大。本周我们通过数据进行了论述,供投资者参考。
1、短期:上周市场情绪热度普升,但行业反弹幅度差异显著,部分仍“超卖”。截至上周五,我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普升,全A CJDI上升9pct至25%。用于度量市场宽度的观测指标:上证综指CJBI和HS300 CJBI最新读数回升,情绪反弹较为广泛,但各行业反弹幅度差异较大。框架模型下,我们认为短期市场仍有反弹趋势,但需警惕行业分化。
2、一方面,拆分今年前三季度A股市场的收益来源,可以看到:1)Q2相较Q1,估值的贡献度全面提升,盈利的贡献度下降,仅农林牧渔等少数行业例外。2)Q3相较Q2,估值的贡献度大幅下降,而盈利的贡献度明显上升,仅大金融与中游制造部分行业例外。另一方面,历史上看:利率上行时期的市场收益拆分,估值的贡献度同样难以持续提升,同时PPI上行阶段盈利的贡献度明显增强。今年四季度,信用扩张下经济仍处修复通道,流动性难言大幅宽松,估值扩张将让步于盈利修复。建议积极把握PPI上行带来的顺周期板块配置机遇,重点关注化工、有色、建材和机械行业中细分方向的机会。
3、中期观点:维持战略看多。剩余流动性框架下,中期维持牛市判断。
行业配置:增配周期成长,大金融优选保险地产券商
国内大循环推进提升市场对低估值风格关注度,前期已有较多低估值周期成长股表现优异,风格收敛仍在进行。建议增配周期成长股,大金融优选保险地产券商。
主题配置:持续关注国改的深化
年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。
风险提示:
1、经济增长超预期下滑;
2、市场风格超预期调整。
(文章来源:长江策略)
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