近期市场出现震荡，热点切换加快，那么作为普通投资者的我们应该怎样应对呢？后市投资机会又该如何把握？不如一起来看看明星基金经理徐治彪是怎么解读的吧~

　　最近市场震荡，核心原因是经济重启之后，市场担心流动性将逐步边际收紧，从而敏感性较高的科技股和医药股回调幅度较大。同时中国8月份的社融数据、银行信贷数据低于预期，也是引发了市场调整。

　　美国市场的震荡原因和中国类似，之前发布的就业数据较好，加上疫苗即将问世，投资者预期市场流动性将从异常宽松的流动性中反转。

　　中国目前已经出现了经济复苏的迹象，例如社融数据、PPI(工业价格指数)增长，可以预期流动性将从异常的宽松状态，回到一个相对宽松的状态。在经历了近期的五连阳和社融数据较超预期后，我认为市场后期大概率将继续上行，牛市格局应该不会发生较大变化。

　　近期市场风格切换，很多投资者都在问投什么行业比较好。要回答这个问题，我们首先得知道股票是什么东西，它是怎么定价的，再去解释这个股票它为什么涨和跌。

　　股票是持有上市公司的一个权证，股票的价格是由这个企业未来能给我们带来的分红，或者是由此演变而来的自由现金流模型的贴现值。

　　股价其实是由分子、分母所构成，分子就是我们所说的基本面，这个企业未来的分红和自由现金流创造了这个价值。但是分母更为核心，分母是我们持有该股票的机会成本，包括无风险利率加风险溢价。

　　换一句话说，分母可以理解为流动性，流动性宽裕的时候，整个市场的水位抬升，整个市场就有机会，而如果流动性转为枯竭，那分母端会导致这个股市会进入下跌，以上是我们分析框架的核心——分子和分母股票定价模型。

　　大家一定要搞清楚非常核心的一点：股价是未来的贴现，而不是现在和过去的贴现。所以今年什么疫情爆发之后，整个股市还是走得非常强势？

　　核心的原因：第一，从分子角度看来，该贴现模型不是针对近一个季度或者两个季度，而是针对未来的贴现。在疫情爆发之后，中国市场的基本面受到的影响也就一两个季度，从贴现模型的角度来说，影响很小。

　　第二，更关键的是分母——流动性的影响。国内包括海外疫情爆发之后，经济形势一塌糊涂，国内的二季度和一季度经济情况并不佳，但是整个二季度的股市走得非常强的核心原因就是流动性宽裕。

　　总结来说，分母决定买不买，分子决定买什么。分母可以用一个叫做股价比的指标，这里采用沪深300的股息率除以十年期的国债收益率，这个比值历史的区间大概在0.1~1之间波动，在2008年之后，股价比指标基本上在0.4~0.9之间波动，可以说股价比指标越高，股市越有吸引力，因为它本身反映了一个大类资产的配置，在2月3号国内疫情爆发，3月23号全球疫情爆发之后，股价比指标达到了0.9，甚至达到了0.99，堪比2005年牛市起点位置，所以股市是非常有吸引力的。

　　2018年底经历了大熊市之后，2019年整个市场走势不错的核心的原因也是流动性，可见流动性的重要性。

　　当前市场在月线五连阳后又进入了调整，因为市场预期经济开始复苏，从疫情回归到经济常态，股市就开始流动性调整。

　　但是从现在来看，股市流动性依然相对宽松，现在经济不具备要大幅收紧流动性的条件，现在流动性指标——股价比大概0.72，处于相对有吸引力的阶段。

　　我们做研究和投资需要去做的专业的判断，从分子角度来说，医药行业为什么涨幅最好？因为医药行业在疫情背景下，是确定性最好的一个行业，甚至被疫情加持的一个行业，所以医药行业基本面最好。

　　经济好的时候，要买经济强相关的行业，经济弱的时候，要买经济弱相关的行业。

　　经济强相关的行业主要是周期行业，包括钢铁、煤炭、化工和有色，金融里面银行和保险；经济弱相关的行业有医药、科技和消费。

　　经济好或不好可以根据生产价格指数——PPI指标判断。当经济比较好，下游的采购和上游的原材料价格会上涨，但是经济流动性会收缩。

　　所以当我们复盘历史，2012年到2016年底，尤其是2013年到2016年10月份，PPI基本上是环比负增长，原材料价格都不景气，流动性基本上放松的。观察10年期国债收益率，从接近5%直降到了2.65左右，这是属于典型的经济不好的阶段。

　　2012年到2016年10月份成长股的表现会比较好，但到2017年就反过来了。2017年，PPI增长，利率上行，经济表现是比较好的，所以2017年是周期股表现最好的一年，包括金融中的银行和保险表现都是在2017年最为亮眼。

　　而2018年去杠杆叠加之后，又反过来了，PPI呈负增长，流动性又开始进入宽松阶段，这时属于经济弱相关的医药、科技和消费表现得不错。

　　所以像从2019年初一直到今年7月份，基本上都是成长股表现最好，典型板块的就是医药、科技和消费。

　　但是从现在开始进入周期股相对确定的阶段，除了像科技和医药跌幅较大的板块可能会出现反弹。以上就是我和大家的复盘。

（文章来源：国泰基金）

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