对四季度的权益市场表现是否乐观？哪些行业值得重点关注？

　　马强：权益市场7月份创出本轮反弹的新高后一直维持调整，从银行间市场可以看到资金面边际有所收缩，但是真正反映到A股市场经历了比较长的时间，因为A股市场7月份有一大波基金发行，反映过来有一定滞后。创业板注册制施行之后，一系列大额融资出来，边际上资金的供需出现了一些扰动。另外一点，是大家一直比较诟病的估值，包括消费的估值、科技的估值都处在历史非常高的分位上。

　　展望未来，经济基本面、企业盈利的高点都会在明年一季度，从这个层面来讲，我们对于股票市场相对比较乐观。从历史来看，只要货币政策没有断崖式收缩，利润又处在持续增长过程中，一般都处在不错的行情中。从大家担心的估值层面来讲，当前的现实是，不仅仅我们的A股估值比较高，全球个股的估值都非常高。影响估值的主要是贴现率，利率水平不断下降的过程中，估值上升本来就是非常合理的事情，什么时候贴现率开始上升，估值自然调整下来。目前，经过8、9月份的调整，部分个股的估值已经有比较大幅度的回落。

　　站在当前时点展望未来，我对四季度权益市场表现是乐观的，积极因素比较多，比如：

　　月底召开的五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好；

　　外部关系，即使有所缓和，竞争方式还是不会有太大变化，所以我们对于科技、对于产业升级的诉求还是非常强烈，政策支持可期；

　　从居民的资产配置情况来看，在房地产市场受到持续压制和约束之后，居民资产向股票市场配置的趋势是确定的，唯一不确定的就是需要关注节奏的变化。

　　从方向上来讲，我们重点看好消费和医药，虽然目前估值比较高，但是如果拉长看，跟成熟市场对比，但还是有差距，而历史上的大牛股也是在这些领域产生的。科技方面，可能更多需要关注情绪，长期而言，我们认为消费和科技是重点布局的方向。

　　站在当前时点，如何看接下来的债券市场，距离趋势性行情还有多远？

　　马强：债券市场去年底收益分位数已到历史非常低的水平，今年年初因为疫情的冲击，有了避险的需求，收益创出新低。5月份开始，从“两会”日期确定，收益率到目前已经反弹到2019年下半年最高点。比起半年前，目前债券市场吸引力比那时高了很多。

　　我们一般从以下几个方面看债券市场。

　　首先，从经济基本面来看，大家根据经济数据以及经济复苏情况预计，高点可能会出现在明年一季度，也就是未来两个季度纯看数据，国内经济还是处在持续复苏的过程中，复苏速度会略有变化。

　　从货币政策的角度来看，一年期银行同业存单利率过去几个月已有非常大幅度上行，一年期AAA国有股的存单已经突破了3%，这背后就是货币政策在边际上做出收缩动作，用易行长的话来讲，还是希望尽可能长时间实施正常货币政策，言下之意就是不会搞大水漫灌，也不会搞QE。

　　从国际环境来看，今年以来，影响市场最大的是疫情，虽然最近境外新增确诊创出新高，但是死亡率并未上升，疫苗很快会推出，避险情绪基本不太会升温。

　　总体而言，债券市场具备一波趋势性行情的时机还要等待，但目前的收益率对于部分配置型机构已经具备吸引力，只是真正机会的来临还需要时机。

（文章来源：长城基金）

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