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9月3日至今,全球股市持续暴跌引动避险情绪,大宗商品等风险资产遭到抛售,棉花亦跟随下跌。9月8日,美国某涉棉禁令进一步加重了郑棉抛压,导致郑棉跌幅大于美棉。棉花自3月疫情底以来的震荡上涨行情是否会就此结束呢?
我们先看一下,此次震荡上涨行情的第一驱动:在宏观放水和通胀预期下,估值处于历史低位的棉花吸引资金持续配置,驱动价格自低位反弹。据CFTC,3月24日至9月1日,美棉基金净多单从-12544张变为67925张,基金持续买入是此轮棉价上涨的重要推手之一。郑棉相对大宗商品估值从8.08的历史低位上涨至8.54,涨幅5.7%;美棉相对大宗商品估值从4.15上升至4.39,涨幅5.8%。虽然棉价上涨修复了一部分估值,但棉花相对整体大宗商品仍然低估,如果宏观不出问题,这种配置优势还是存在的。
9月3日至8日,美股纳指跌幅超10%,并引动全球股市下跌,推升了市场避险情绪。风险资产遭到抛售,大宗商品之王原油最大跌幅超15%,美棉跟随下跌约4.3%,郑棉跟随下跌约5.8%。郑棉跌幅大于美棉,主要受9月8日美国某涉棉禁令影响,该禁令驱动从逻辑上利空郑棉、利多美棉。所以,宏观方面的风险,导致资金配置驱动失效,如果引发多头离场还会产生反向驱动,这是此次棉价下跌的主要原因。
图1 美棉基金净多持仓和棉花估值情况
数据来源:CFTC Wind
我们先看一下,此次震荡上涨行情的第二驱动:低价格释放了疫情带来的降消费和高库存利空,产业多头在“小减产、弱复苏、买美棉”驱动下略微占优,目前下游消费呈现“成品库存下降,原料补库加强”的旺季特征,第二驱动还是存在的。据TTEB,9月4日,纺企棉花原料库存为27.2天,环比+2.7天;织厂棉纱原料库存6.7天,环比+0.2天;纺企棉纱成品库存为29天,环比-1.8天;织厂全棉坯布成品库存30.7天,环比-1.4天。中国对美棉的购买一直在持续,中美其他领域的冲突持续存在,经贸领域反而成为少有的纽带,料仍然会履行第一阶段协议。1-7月,中国累计进口美棉39.07万吨,去年同期27.85万吨,同比增加40.29%。
图2 国内后道库存情况
数据来源:TTEB
至于8日的美国某涉棉禁令,如果果真严格执行的话,大概率会被后续的收储政策对冲,实际影响可能有限。粗略估算,中国纺服出口用棉和内需用棉的比例大概是55%:45%,按照年用棉量约800万吨折算,内需耗棉约360万吨。疆棉产量约510万吨/年,内地产量约50万吨/年,如果外需完全用进口棉和地产棉,内需消耗完后疆棉过剩约150万吨,本年度可以通过收储对冲掉。至于更长期的变化,充满了不确定性,需要边走边看,目前不宜展望过远。
综上所述,棉花产业端驱动仍然是略偏多的,美国某涉棉禁令本年度可以通过收储对冲,此次宏观利空冲击结束之时,大概率会带来棉花的买点。
(文章来源:中粮期货)
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