本月末，市场情绪突变，国际原油价格暴跌。

　　市场情绪的转变与欧美疫情失控有着密切的关系！特别是欧洲疫情数据屡创新高，导致部分国家不得不再次“封城”：目前西班牙、德国、法国均已经宣布封城，英国也有计划下周开始实施封锁措施。不过市场对全球原油需求的二次崩盘早有预期。

　　所以当前原油市场面临的问题比今年任何时期都要复杂，不仅大选是一个巨大的变量，疫情的发酵也是一个巨大的变量，原油市场可能面临更大的波动幅度和频率，因此做好风控是首要任务。对于具有战略性投资需求的投资者来说，应该积极把握风险事件有可能形成的绝对低价行情，尤其在布伦特油价跌破40美元/桶之后。但对于风险承受能力相对偏弱的投资者来说，避免参与极端波动行情是至关重要的，需待“高风险事件”后再择机入场。

　　全球疫情失控，需求堪忧

　　在经历了长达半年的相对平静期后，全球疫情二次暴发，并再一次将布伦特油价打压至40美元/桶之下。其实需求端的忧虑在这半年里并未得到良好解决，反而年底的疫情发展形势更甚于年初，不过市场在经历了上半年的洗礼之后，对此情况已有心理预期，且风险厌恶型或风险中性的投资者早已退出市场，因此并未出现恐慌性抛售行情。

　　令人担忧的是，全球疫情在冬季到来之前已经出现了迅速蔓延态势，随着时间的推移气温下降，未来又会如何呢？

　　分区域来看，第二轮全球新冠肺炎大流行的起点是欧洲，且疫情蔓延之迅速远超出我们的想象。

　　好在目前部分欧洲国家已开始宣布采取更严格的限制措施。西班牙刚刚宣布进入第二次全国紧急状况之后，法国宣布了为期四周的全国“封锁”，尽管不如最初那次措施那么严格，但对需求的影响已经很明显。马克龙表示，当前法国的第二波疫情很严重，比之前更加困难和致命，因此现在必须采取有力措施来应对，否则医疗系统将面临饱和。他指出群体免疫不可取，那意味着成千上万生命的消失。德国可能会采取“波波断路器”式的封锁，但将允许学校、托儿所和商店继续营业。可以预见，如果欧洲疫情继续扩展，区域性的封锁将更多。

　　欧洲之外，美洲疫情形势也比较严峻，亚洲、非洲相对趋稳。

　　因此，要密切关注疫情的发展以及各国的应对情况。虽然市场已经有需求下滑的预期，但对于短期价格的影响也十分巨大，虽然影响的程度要小于上半年。

　　疫情导致原油需求下滑已经是不争的事实。目前中国需求尚可，印度最近虽有恢复，但后期会否出现疫情再次暴发从而影响需求恢复仍不确定。从印度的原油加工量来看，在经历了5、6、7三个月的加工量回升之后，8月份再次出现了下滑，并且当前的加工量水平已经低于6月份，如果印度疫情再次暴发，之后5—6个月内的需求便很难恢复。

　　从中国的原油需求看，炼厂开工率的下滑导致中国原油需求也有所下降，好在降速并不是特别明显，支撑起了全球脆弱的需求。在7、8月份中国原油进口量下降，9月略微回升，但形势并不那么乐观：青岛港的原油库存又开始了累库过程，说明国内市场的需求并不能完全承接进口量。从地方炼厂的原油进口看，8、9月的数据也有所下滑，并且原油进口占比也有所下降。在新的进口配额没有批准之前，中国的原油进口数据依然不会有太大好转，或许到明年一季度中国的“买兴”会再次提振市场。

　　需求不振与炼厂利润也有很大关系。从全球炼厂利润走势上来看，目前的市场情况确实不支持需求的快速扩张，成品端的弱势格局在裂解利润中反映得淋漓尽致，尤其是全球柴油的裂解价差均为近几年同期的最低值，这显示了全球经济复苏之路曲折而漫长。

　　分区域来看，国内的裂解价差走势要远远好于国外，尤其是上半年的超预期行情，地板价政策以及国内率先控制疫情使国内炼油利润“起飞”。但随着价格稳定在40美元/桶附近，国内的利润也进入到窄幅波动的盘整期。从国内成品油现货市场可以看到，下游客户目前对成品油市场的看法依然比较谨慎，但随着“双11”物流需求大增，预计柴油需求会有一定增幅，汽油需求预计仍维持窄幅振荡。

　　美国的裂解价差走势较为分化，汽油裂解价差要远远好于柴油裂解价差，并且柴油裂解价差一直处于盈亏成本之间，近期才有所抬头，这也能充分地反映出美国对于疫情管控的松懈以及经济恢复程度的不理想。美国炼厂开工率以及美国炼油输入经历了长达半年的低位运行后，目前仍毫无起色，在疫情没有良好控制之前，美国需求也很难给市场带来“惊喜”。

　　欧洲地区的裂解价差与美国类似，只不过欧洲炼厂的日子更加难过，不仅柴油裂解价差维持在零值附近，汽油裂解价差也维持在零值上下，这极大地抑制了欧洲的原油需求。欧洲需求的走差也与疫情的失控密不可分，具体情况与美国类似。

　　供给端艰难托底

　　随着疫情的再度失控，需求的颓势延续，供给端托底的难度也越来越大。最近一次的OPEC会议中，减产国并未对当前的原油产量给出过多意见，也没有为明年一季度是否执行换挡给出进一步的说明，如果按照当前的行情发展和疫情形势，目前的减产执行量恐难托底需求的下滑，因此如果需求下滑幅度较大，OPEC+很有可能进一步收紧当前的减产政策，而不是换挡至低减产量水平。

　　今年的原油价格对于原油生产国来说是相当不友好，各产油国经历了苦日子之后，进一步缩减产量的阻力就会更小。目前来看，40美元/桶的价格或许是OPEC能够容忍的底线，倘若价格持续低于40美元/桶，以沙特和俄罗斯为首的减产联盟将会采取动作，因此明年一季度是否会进行换挡，还是重新提高减产量，需要配合原油走势观察。

　　从供给端看，OPEC+仍然保持良好的减产执行率。并且有市场消息称，未执行弥补计划的国家也将在近期执行产量弥补计划，OPEC声明称，各国在2020年9月补偿减产了24.9万桶/日，以弥补此前生产过剩，支持并向OPEC+部长级会议提出建议，要求减产不达标的成员国将补偿减产期限延长至12月底，并承诺完全弥补超额生产的部分，这对于供给端来说是比较大的利多。

　　另外，需要注意的是，大选结果对OPEC的政策也会有不小的影响。有市场分析称，民主党候选人当选可能将打开缓解美国对伊朗的制裁、伊朗核协议复苏的大门，数百万桶的伊朗原油将重返市场。费氏全球能源咨询公司预计，伊朗的原油和凝析油库存略低于2亿桶，其中一半以上已经在海上，“一夜之间”就能重新投放市场。

　　实际上，伊朗几乎可以立即将其石油出口量增加到200万桶/日甚至更高，并在3—4个月内将其产量恢复到近380万桶/日水平。但即便如此，考虑到谈判所需的时间，这些额外的原油不太可能在明年年中前进入市场，届时OPEC减产规模应从当前770万桶/日放松至570万桶/日。

　　另外，或民主党候选人当选，对委内瑞拉的制裁也有可能会放松。如果伊朗和委内瑞拉的原油产量进入市场，那么OPEC对于整体产量的控制能力将会大大减弱。

　　综合来看，未来原油价格的走向，不仅仅取决于基本面的变化，也取决于下周即将到来的大选。我们认为，当前的原油价格并不存在大幅下跌的基础，任何极端情况导致的原油价格大幅下行都是战略性投资者入场的机会。仅有纯粹投机需求投资者需等行情明朗后再择机入市。(作者单位：海通期货)

（文章来源：期货日报）

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