嘉宾简介：

　　刘冬博，国投安信期货有限公司有色金属研究员，十年以上有色金属从业经验，先后就职于国内知名有色金属资讯机构、铝产业背景期货公司及风险管理公司，长期从事市场研究、策略交易、客户服务工作。

　　核心观点：

　　1、全球处于百年未有之大变局，年度最大风险事件美国大选令市场短期存双向波动风险，但中长期来看美元及通胀有望向有利于大宗商品的方向发展。铝作为强基本面品种仍需聚焦基本面。

　　2、国内电解铝运行产能稳步上行，年末增速放缓，四季度产量增量被进口减量抵消，总体供应变动不大。10月、11月国内消费维持强势，缓慢去库延续，年末累库量有限。

　　3、低库存高升水状态延续及长单谈判节点，Back结构有望维持至年底，预计绝对价格维持高位震荡，主力合约万五附近考虑沽空，连一或连二合约上逢低滚动做多赚取换月利润。后续策略转变重点关注月差变动，尽管安全边际较高，但跨期反套以及内外正套可能还要再等一等。

　　本次专访实录：

　　上海金属网：全球宏观特别是近期美国大选对有色金属，尤其铝市场的影响，您如何解读？

　　刘冬博：截止发稿，美国大选悬而未决。特朗普对大选投票的质疑很可能使得最终结果推迟出炉，避险情绪可能再次引爆美元而对有色金属不利。但无论哪个政党最终上台都无法改变美国疫情加剧、经济压力、负债高企、极低利率的现实，货币和财政宽松不会止步。疫情助力美国政策加速向“宽财政、宽货币”转换，风险事件频发推动美元被动走强，但大选尘埃落定后美元弱势具有中期性。从通胀角度来看，有色金属与通胀正相关性较强。目前美国十年期国债隐含的通胀预期在1.7%附近，与金融危机后2.5%还有很大距离，在美联储设定通胀目标后上限可能更高，未来通胀温和上行概率大。中长期来看美元及通胀有望向有利于大宗商品的方向发展。

　　上海金属网：从供应角度来看，市场预计电解铝10月、11月份后供应释放加速，您对这个市场如何看？

　　刘冬博：近几个月吨铝利润维持在近2000元极高水平，新投及复产项目有序推进，文山铝业、云南神火、中铝华润、云铝海鑫等项目相继实现阶段性达产；云南宏泰、内蒙古创源、四川广元中孚等继续投产中。目前国内电解铝运行产能逼近3900万吨，产量处于爬坡阶段。不过今年新增产能规模最大的云南地区部分项目面临电力供应及建设迟缓等问题，而内蒙、广西的部分计划产能也向2021年推迟，四季度国内电解铝新投产能可能会低于三季度及预期量。

　　上海金属网：海关数据显示9月份原铝和铝土矿环比进口量皆有所降低，对于10月、11月份铝的进口方面，您如何分析？

　　刘冬博：海关数据显示9月份原铝进口约17万吨，环比减少30%。铝锭进口窗口已开启半年多，近期随着海外铝价走强及汇率变化，进口利润不稳并面临亏损，后续进口量将继续回落。十月以来上海海关周度原铝进口量在1万吨上下浮动，预计四季度原铝进口量较三季度可能下降50%以上，进口减量将抵消国内产量增量，实际上四季度原铝总体供应变化不大。

　　上海金属网：对于铝的终端消费市场，您如何看？铝库存后期预计将如何？

　　刘冬博：今年二三季度房地产和汽车领域支撑国内铝消费增长，而如防洪、防疫、军工、雄安新区建设等特殊情景需求也不同程度提供增量，国内消费高速增长是铝作为应用范围最广的国民金属在各消费领域全方位复苏的结果。

　　出口和电网是今年铝消费最大减量。全球疫情单日新增仍在创新高，美国单日已突破10万人，法国德国英国等相继重启封锁措施，海外消费复苏进程面临挑战。我国未锻造铝及铝材出口量连续三个月回升，但铝材出口盈利水平仍较低，年内铝出口项减量百万吨以上不可避免。不过lme有色金属各品种现货贴水均在收窄印证海外消费处于缓慢复苏之中，明年不排除出口会显著修复。电网前九月投资仅完成不足三分之二，后两月国家电网是否会追赶进度将会是一个变量。

　　目前国内表观消费同比维持近10%的高增速，下游开工稳定尚无下滑迹象，工业型材、板带等需求较好。以往年情况来看，四季度铝消费往往不低于三季度，特别是12月之前的消费通常较好，铝锭社会库存在国庆后持续去库至66万吨，已接近年初时的低点，高铝价下隐性库存逻辑也不成立。以目前消费情况推算，年末累库量不高，铝锭社会库存可能仍会低于80万吨。

　　上海金属网：对于11月及后期铝市场的变动趋势，您如何看？操作上有什么建议？

　　刘冬博：低库存状态叠加年末长单谈判节点，大户现货市场挺价意愿强烈，铝锭现货高升水持续对沪铝形成提振，预计Back结构有望持续到年底。目前上期所仓单仅9万吨，年末挤仓还可能再次发生，但去年11月交割日的行情可能不会重演。

　　我们仍维持过去一段时间以来的观点，绝对价格维持高位震荡，主力合约万五附近考虑沽空，在连一或连二合约上逢低滚动做多赚取换月利润仍可行。后续策略转变重点关注月差变动，尽管安全边际较高，但跨期反套以及内外正套仍需观望，明年一季度可能机会更大。

（文章来源：上海金属网）

Tags： 刘冬博：消费带动去库延续 沪铝有望维持高位