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在本轮美豆的上涨过程中,市场将大豆成本端的抬升更多的转嫁给了油脂。面对成本端的上涨,市场反映的不是孰涨孰跌,而是反映哪个更容易上涨的问题。虽然长期看,豆粕【豆粕是大豆提取豆油后得到的一种副产品。】消费随着生猪产能的恢复而明年增加,油脂也会逐渐进入累库时期;但是中短期内,国内大豆和豆粕供应充足,国内外油脂库存继续维持在低位,油粕强弱转换仍需时日。
01
短期供应充足
国内豆粕现货自5月份开始提货量持续维持在近三年的高位,而国内大豆压榨量自5月份开始也维持在周均200万吨的历史高位水平,由此反映出来的是豆粕表观消费的异常强劲。如此好的豆粕消费,部分是反映了终端的补库需求,部分反是映了真实的饲料需求。从可获得的数据来看,伴随着年初缺货的窘迫和对豆粕需求好转的憧憬,需求端已经进行了持续数月的补库,截至目前无论是油厂还是消费端,豆粕库存都处在相对充足的状态,华东【华东地区,或称“华东”,是中国东部地区的简称。】部分地区已经出现胀库,近期终端对豆粕买货量也出现了连续下滑。豆粕15价差的持续下跌反应了近月供应的充足,但是从目前的价差来看,市场已经交易的较为充分。
短期看,未来1~2个月国内大豆到港【多音字,港 [gǎng]:江河的支流;可以停泊大船的江海口岸;指“香港”。】仍将保持在历史同期的高位水平,国内油厂开机率高企,大豆和豆粕供应将继续维持宽松格局,豆粕基差预计将受到压制。
02
长期需求看好
对于需求端来说,生猪产能的恢复将贡献新年度豆粕需求最大的增量,生猪存栏恢复已经是大趋势。农业部【农业部是主管农业与农村经济发展的国务院组成部门。】数据显示,10月份能繁母猪存栏3950万头,连续13个月增长,同比增长32%;生猪存栏3.87亿头,连续9个月增长,同比增长27%。按照官方口吻,从总的产能来看,目前生猪存栏和母猪存栏已经恢复到正常年份的88%左右,最快到明年3月份,国内生猪存栏就可以恢复正常,当前国内较高的自繁自养利润仍在继续推动生猪的复养。我们保守估计新年度猪料需求同比增幅在18%~20%左右,肉禽和水产同比增幅在3%~8%左右,蛋禽由于前期亏损严重,产蛋鸡存栏正在经历产能去化,新年度饲料需求同比增幅预计在-5%左右。整体核算,将饲料需求同比增幅放在8%左右。从长期的角度来看,饲料消费的向好将推动国内豆粕消费和大豆压榨的增加,并逐渐推动国内豆油【豆油,取自大豆种子,大豆油是世界上产量最多的油脂[油和脂肪的统称]。】库存的重建。
03
油粕转换仍需时日
在本轮美豆的上涨过程中,国内市场反映的不是孰涨孰跌的问题,而是反映哪个更容易上涨的问题。油脂自年中开始,从产地棕榈油库存重建不及预期到国内油脂表观消费超预期,再到豆油收储传闻,以及市场对通胀预期的配置需求,都在提醒市场油脂更容易被推涨;反观豆粕市场,在国内生猪存栏尚未完全恢复的背景下,好于历史水平表观消费反而令人担忧,破纪录的大豆到港量始终压制着豆粕的价格表现。油脂的国内外库存在未来几个月内仍有望继续下降,而国内豆粕短期供应充足,油脂仍将强于粕的走势,油粕的强弱转换仍需时日。对于成本端的美豆来说,1200美分更多是心理关口,面对如此低的库销比,市场不会轻易放过任何推涨的机会,而美豆上涨的能量也将更多的被油脂消化掉。
(文章来源:中粮期货【中国粮油食品进出口(集团)有限公司(简称“中粮”、“中粮集团”,英文简称COFCO)于1952年在北京成立,是一家集贸易、实业、金融、信息、服务和科研为一体的大型企业集团,横跨农产品、食品、酒店、地产等众多领域。】)
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