近期，市场对2021年全球经济的复苏更趋乐观。但是，美国史无前例地使用“无限量宽”货币政策【货币政策也就是金融政策，是指中国人民银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。】和很可能较快实施的新一轮财政新刺激政策，再叠加近期大宗商品【（Commodities）是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。】价格走强，2021年是否会出现比较明显的通胀压力乃至触发美国货币政策提前调整？

　　目前最乐观的预测仍然是总需求难以在2021年回到潜在增长水平之上，在这种情况下，美国的通胀水平特别是联储最关注的核心PCE【PC Engine是由Hudson与NEC两家日本公司联手开发的游戏机，1987年由NEC推出。】指数(个人消费支出平减指数【个人消费支出平减指数（personal consumption deflator/Personal Consumption Expenditure Price Deflator；PCE）是衡量一国在不同时期内个人消费支出总水平变动程度的经济指数，这里的"平减"是指通过物价指数将以货币表示的名义个人消费支出调整为实际的个人消费支出。】)难有大幅上行，即便美联储在2021年调整货币政策，对全球流动性和人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】汇率的冲击也可能相对较低。

　　疫情对经济的冲击：需求冲击主导

　　疫情对全球经济的供需两端都产生了明显的冲击，但笔者认为美国经济主要受到需求冲击的影响。从2020年5月停工停产前全球主要经济体的核心CPI【CPI（全称为Consumer Price Index），即居民消费价格指数，是一个反映城乡居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标，对宏观经济政策的选择、调整和节奏把握上具有】数据来看，应该说需求的下行超出了供给的下行。虽然从美国PCE与CPI自四月触底以来均显现出快速回升的态势看，可以认为5月以来的美国经济需求恢复快于供给。但由于目前的通胀仍低于疫情前的水平，与疫情前相比美国经济仍然主要受到需求冲击的影响。

美中欧日核心CPI同比

　　近几个月美国贸易逆差扩张，而且社会消费品零售增速超出工业增速，使得一些投资者认为美国的需求超出了供给，并判断这是美国出现通胀的重要原因。笔者认为这一现象可能主要集中在可贸易的制造业部门。在不可贸易的服务业部门，与疫情前相比，供给还是明显强于需求，其价格指数也显示出非常明显的通缩压力。整体而言，美国与疫情前相比还是需求相对供给更弱一些。

美国工业产出与零售及食品服务销售额同比

　　疫苗提振需求，但是短期可能更改善供给

　　国内投资者对疫苗大范围使用推动需求快速复苏并拉升通胀有担忧。随着近期辉瑞公司【辉瑞公司创建于1849年，迄今已有160多年的历史，总部位于美国纽约，是目前全球最大的以研发为基础的生物制药公司。】以及Moderna公司宣布疫苗研制完成，市场预计疫苗大约在2021年第一和第二季度大范围投放使用，疫情将会得到有效控制，而受到疫情冲击较大的能源、服装、交通行业、酒店以及房屋租赁行业等有望快速反弹，甚至存在报复性的需求。这种情况下，服务消费需求可能迅速扩张，并带动通胀上升。

　　然而，市场似乎忽略了疫苗的广泛使用会在更短的时间内改善供给。一旦大范围的人群被接种，所有的生产设施、劳动力几乎就可以快速恢复生产能力。笔者认为美国的供给可能会首先回到疫情前的水平。反过来，虽然有财政货币刺激等多方面的帮助，受制于就业与收入恢复的相对迟缓，以及疫情冲击之后居民储蓄意愿的上升，需求的恢复至少也需要一个过程。这意味着疫苗可能首先会带来价格下行的压力。

　　实际上，中国控制疫情之后的经济就是典型的供给恢复强于需求恢复 ，而中国的核心CPI在抗疫取得基本成功之后持续下行，直到近期才开始触底企稳。

中国核心CPI仍在筑底阶段

　　当然，考虑到基数效应，预计2021年美国第二季度的核心PCE会超过2%，年化核心PCE中枢会高于2020年，但通胀不会成为明年的主要问题。实际上，美联储联邦公开市场委员会FOMC在公布会议纪要中也公了委员会对通胀的预期，预计2021年通胀(核心PCE)会在1.5%-1.8%之间。IMF以及海外宏观调查机构blue chip在对2021年美国的通胀预期也认为仅有1.6%。

　　因此， 2021年联储调整货币政策的可能性有限，对于全球流动性和人民币汇率冲击的压力也比较有限。

　　中期而言需求恢复可能会带动通胀的回升

　　当然，从更长期一些来看，供给恢复伴随着需求回升，通胀的压力有可能逐步上行。

　　有相关研究显示，疫情等自然灾害类冲击对经济的“疤痕效应”并不显著。例如外文期刊ECONSTOR论文《大型自然灾害与经济增长》的研究表明大型自然灾害对于经济的长期影响有限。这篇文章根据世界银行【世界银行（World Bank）是世界银行集团的简称，国际复兴开发银行的通称。】的数据，涵盖了1970-2008年间198个国家，对重大的自然灾害(所谓重大自然灾害，是指在其发生后，死亡人数占总人口的比例高于整个样本期内世界的平均水平)对经济成长的影响进行了研究。通过对灾害发生地区与灾害为发生地区的对比，文章认为非常极端的自然灾害对于经济的影响往往体现在自然灾害出现之后的政局不稳。如果能够稳定地控制住政局，那极大型自然灾害无论在长期还是短期对经济都是没有影响的。

　　与金融危机通过大范围的信用违约破坏人群之间的信任与协调，被破坏的信任与协调需要更长时间修复不同，自然灾害带来的悲观预期在灾害结束之后就会迅速消退，这意味着经济可以以更快的速度复苏。

　　实际上本轮失业率上升的一个重要原因是暂时性失业人数很高——企业和个人都预期疫情冲击过去之后很快会恢复正常。而今年春季以来的全球经济的迅速反弹就已经验证了经济在疫情消退之后反弹的速度远超金融危机。

　　这意味着美国经济复苏的进程可能会比联储的预测更快。预计在2022年美国经济就可以回到潜在产出的水平，而失业率也会回到自然失业率附近。从菲利普斯曲线来看，偏低的失业率有可能触发核心通胀的温和上行。

（文章来源：经济观察网）

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