9500亿元！MLF【MLF(Medium-termLendingFacility中期借贷便利),由人民银行2014年9月创设的新的货币政策工具。】再次超额续做。12月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展9500亿元中期借贷便利【中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。】(MLF)操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

　　数据显示，在12月7日和16日分别各有3000亿元MLF到期，累计到期规模达6000亿元，而央行此次操作规模较到期多3500亿元，这也是央行连续第5个月超额续做MLF。有分析称，在银行体系流动性“短端稳、长端紧”格局下，今年8月份以来央行超额续做MLF已成常态。

　　接受第一财经记者采访的多位业内人士认为，央行本月超额续做MLF一方面与近期信用债市场风波有关；另一方面则是受银行持续压降结构性存款【结构性存款也可称为收益增值产品（ Yield Enhancement Products），是运用利率、汇率产品与传统的存款业务相结合的一种创新存款。】影响。此外，也有对年末效应、12月份政府债券供给压力以及稳定广义基金流动性的综合考量。

　　而随着MLF持续的超额续做，市场多数观点认为，未来货币政策会逐步回归正常化，不会急于转向。方正证券首席经济学家颜色对记者表示，在流动性分层、信用利差走阔的背景下，未来央行或将更加关注长端利率。从现在到明年年初，货币政策将保持流动性合理充裕与利率稳定。

　　东方金诚首席宏观分析师王青称，MLF连续的超量续做标志着自5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落，未来市场利率走势将进入一个围绕政策利率宽幅波动的过程。

　　MLF连续5个月价平量升

　　事实上，对于央行本月MLF的超额续做，市场并不意外。此前受信用债市场违约事件影响，利率债【利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。】受到一定波及，叠加岁末月终效应，自11月末起，银行间市场流动性就较为紧张。

　　为维护债券市场稳定、控制整体市场长端流动性合理充裕，央行曾于11月30日进行2000亿元MLF操作，当月MLF操作规模合计1万亿元。在此背景下，近期银行间质押式回购【质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。】利率水平稳中有降，1年期同业存单【同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。】到期收益率【所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。】与发行利率均有回落，资金面较为宽裕。

　　不过，目前信用债市场风波难言平息，债券取消发行情况依然严重，信用利差走阔之势尚未结束，再叠加年末流动性需求旺盛，长端利率与政策性利率偏离情况严重，未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大，于是，3500亿元的中长期流动性“如约”来到银行间市场。

　　数据显示，本周央行公开市场将有1500亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、600亿元、200亿元、100亿元、100亿元；此外周三(12月16日)有3000亿元MLF到期。

　　另外，银行持续压降结构性存款也是央行超额续做MLF的原因之一。王青对记者称，银行为完成今年压降结构性存款任务，12月压降规模要达到10650亿元，为年内最高水平【高水平 拼音： 解释： 1.】，因此当月对同业存单等替代性稳定资金的需求较高。

　　这在数据上也有直观体现。12月14日，国有银行1年期同业存单发行利率在3.05%至3.08%之间，股份行1年期同业存单加权平均【“统计初步”这部分内容中，平均数是一个非常重要而又有广泛用途的概念，在日常生活中，我们经常会听到这样一些名词：平均气温、平均降雨量、平均产量、人均年收入等；而平均分数、平均年龄、平均身高等名词更熟悉。】发行利率达到3.15%，均远高于银行通过1年期MLF向央行融资的成本。因此，本月银行对MLF操作的需求较大。

　　但“伴随着结构性存款压降接近尾声，加之央行近期在公开市场实施‘收短放长’操作，中期市场利率上行势头正在受到遏制，已出现向MLF利率回归的态势。”王青说，根据央行第二季度及第三季度货币政策执行报告，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。

　　光大证券研究所金融业首席分析师王一峰还称，本次央行开展9500亿元MLF，除了延续前期政策考量外，主要是对年末效应、12月份政府债券供给压力以及稳定广义基金流动性的综合考量。

　　据统计，12月份政府债券净融资规模有望达到5500亿~6000亿元的水平，供给压力略高于11月份。

　　另从MLF操作利率上看，央行公告称，15日中标利率为2.95%，这是MLF利率连续第9个月未做调整。在不少业内人士看来，国内经济“V型”反转与外部不确定性犹存是这段时间政策利率保持不动的主要原因，预计短期内MLF利率有望继续保持稳定。

　　市场利率方面，15日公布的Shibor(上海银行间同业拆放利率)短端品种多数下行。隔夜品种下行29.9BP报1.403%，7天期下行8.1BP报2.062%，1个月期上行0.3BP报2.725%，6个月期下行2.9BP报3.0710%。

　　从近期来看，12月伊始，中期市场利率正逐步向MLF利率方向回调。王青称，这标志着自5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落，未来市场利率走势将进入一个围绕政策利率宽幅波动的过程，上下偏离政策利率的幅度有望控制在40个基点之内。

　　明年1月实施全面降准的可能性较小

　　随着MLF持续的超额续做，多数观点认为，未来货币政策会逐步回归正常化，不会急于转向。颜色对记者称，在流动性分层、信用利差走阔的背景下，央行或将更加关注长端利率。从现在到明年年初，在年末效应的作用下，货币政策将保持流动性合理充裕与利率稳定。

　　日前，央行副行长刘国强在《中国金融》撰文表示，要搞好货币政策跨周期设计，健全结构性货币政策工具体系，设计和创新具有撬动作用的直达工具；对疫情防控特殊时期出台的政策要适时适度调整，做好政策接续。

　　颜色分析道，考虑到全球疫情、国际关系不确定性增强，全球货币政策宽松，国债收益率持续走高，货币政策不宜急剧转向。贸然加息或将导致十年期国债收益率上行至3.5%或更高，推动长端利率整体上行，使融资成本上升，或将最终致使投资与消费减少。

　　另一方面，“中美【特征：在该产品开发过程中,利用国外先进的混合型卷烟开发技术弥补了白肋烟香气特征不突出及香气量不足的毛病,保证了该产品的品质特点。】利差的进一步扩大也将对外汇和出口造成影响。因此，我们认为还应慎言加息，相机抉择，货币政策或将从明年一季度末开始进行流动性和信用调整，渐进分步式退出。”颜色说。

　　中信证券研究所副所长明明表示，在11月金融数据显示信贷增速和社融增速均已启动触顶回落趋势后，央行流动性投放维持MLF超额续作，狭义流动性偏松、广义流动性偏弱的格局在未来一段时间仍将持续。

　　还需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境实施了全面降准，因而市场对于2021年1月央行是否将再次实施降准也颇为关注。

　　在王青看来，明年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。这一方面是由于近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降；此外，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其他公开市场操作对冲。

　　“但最重要的是，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。”王青强调，如此一来，尽管不排除明年1月央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，但通过全面降准大规模释放中长期资金的可能性不大。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。

　　王一峰也表示，本月9500亿元MLF投放后，金融机构平稳跨年已无大碍，中长端利率走廊趋于稳定，明年年初除传统的普惠金融定向降准考核外，全面降准的概率已然不大。由于明年春节位于2月初，1月份央行或仍通过合理安排OMO(公开市场操作)+MLF来实现跨春节，不排除重启14~28天OMO的可能。

　　此外，对于LPR(贷款市场报价利率)来说，MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。在MLF利率保持不变的基础上，本月20日将公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。

（文章来源：第一财经日报）

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