机构：广发证券

　　评级：买入

　　目标价：18.31港元

　　核心观点：

　　营收业绩双丰收，管理费率持续改善。公司发布20年中报，实现营收13.4亿元，同比增长90%，归母净利润1.7亿元，同比增长89%。分业务来看，物管、非业主增值、社区增值营收同比分别增长84%、117%、85%，三大业务营收比例6:2:2，而毛利比例5:2:3，格局良好。利润率方面，20H1毛利率30.7%，同比+0.9pct，物管和非业主增值服务毛利率均有所增长，而业主增值服务则受内部营收结构变化的影响有所下滑。公司积极运用技术手段并进行组织优化，管理费用率11.8%，同比-1.4pct。然而，公司19年来加大了外拓合作和非全资并购力度，少数股东损益占比同比提高14.5pct至14.4%，稀释了业绩增长，但归母净利率12.7%(同比-0.1pct)，较好地平衡了增长与利润率的关系。

　　储备资源丰富，旭辉并表永升开启发展新篇章。截至20H1，物管方面，公司储备面积6567万方，保障倍数为0.85，大股东旭辉的储备面积对公司在管的保障倍数为0.68，储备资源丰富。城市服务方面，公司19年底试水城市服务，20年来新拓展了4个项目，成果较大。社区增值服务方面，房修、美居两大子业务先后BU化，成长较快，空间广阔。6月30日起旭辉并表永升，依托旭辉在地产开发上的优势和资源，永升不仅能在物管、非业主增值服务上得到大股东更好的支撑，在城市服务、业主增值服务等方面也能与旭辉形成协同，助力永升发展。

　　预计20-21年EPS分别为0.24元/股、0.36元/股。我们认为公司储备丰富，外拓能力较强，社区增值空间广阔，20年来在城市服务领域的快速发展及旭辉并表永升也进一步打开公司的成长空间。考虑到公司的业绩增速，给予公司对应2021年业绩45xPE估值，对应合理价值18.31港元(最新港元兑人民币汇率0.87962)，给予“买入”评级。

　　风险提示。房地产市场下行；市场竞争加剧；增值服务不及预期。

（文章来源：格隆汇）

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