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机构:天风证券【天风证券股份有限公司,简称天风证券,是一家全国性证券公司,总部设于武汉, 2008年至2013年底,注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】
评级:买入
目标价:3.1 港元【港元或称港币,是香港的法定流通货币。】
公司介绍:背靠“北控系”,环卫+危废双轮驱动
北控城市资源主营业务包括环境卫生服务及危险废物【随着工业的发展,工业生产过程排放的危险废物日益增多。】处理服务两部分,其前身为 2013 年成立的提供垃圾收运服务的贵港【贵港,位于广西壮族自治区东南部,西江流域中游,浔郁平原中部,是大西南出海通道的重要门户,中缅油气管道天然气管道终点。】环卫,2014 年开始涉足医疗废物处理【随着我国经济的发展,我国的医疗事业也取得了很大的进步,但也因此出现了很多问题,比如医疗废弃物的处理。】领域,发展至今公司环卫及危废项目盈利能力均位于国内环保企业前列。公司控股股东北控水务集团【北控水务集团是香港主板上市的北京控股有限公司(股份代号:0392)旗下水务旗舰企业。】是具有国资背景的水务行业龙头企业,资金、资源优势显著,且北控系高管通过持股深度绑定公司利益,协同优势凸显。公司近几年在项目规模扩大的带动下实现了营收的快速增长,毛利率【毛利率(Gross Profit Margin)是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比,其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额,用公式表示:毛利率=毛利/营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%。】水平逐年攀升,期间费用率【期间费用率即期间费用与营业收入的比率,其中期间费用包括管理费用,销售费用和财务费用。】逐年下降,盈利能力持续增强。
环卫业务:市场化蛋糕不断变大,国资背景+管理优势助力业务高速、高质发展
近年来我国城镇化水平逐年提升,推动环卫市场需求快速释放。我们预计到 2025 年,传统环卫市场空间达 2296 亿。目前我国环卫市场化率与发达国家相比仍有差距,随着市场化改革逐步深化,市场化蛋糕有望进一步扩大。此外,在机械化、智能化及环卫项目一体化趋势下,行业进入壁垒有望提升,龙头企业有望凭借资金实力、管理技术经验和市场开拓能力获取大体量环卫订单,进一步扩大市场占有率。公司在环卫领域的运营收入已具备一定规模,盈利能力位于行业前列,水务集团对公司环卫业务发展的协同效应【协同效应Synergy Effects:简单地说,就是“1+1>2”的效应。】明显,国资背景+管理优势助力公司进一步打造环卫领域核心竞争力【核心竞争力是指能够为企业带来比较竞争优势的资源,以及资源的配置与整合方式。】。
危废业务:行业有望保持高景气,项目陆续达产增厚业绩
在法规完善及监管趋严的双重驱动下,我国危废产量及存量规模较大,对处置需求构成有力支撑,行业有望保持高景气。此外,新固废法加大了对危废企业违法经营的处置力度,不达标的落后产能有望逐步出清,行业集中度有望进一步提升。公司危废业务营收规模和毛利率均处于行业第一梯队,不仅在技术层【建筑物里的技术层,层高超过2.2m的,按技术层外围水平面积计算建筑面积。】面上拥有市场上全部四种危废处理主要方式,产能利用率也高于行业平均,同时率先抢占了山东、青海等危废产生大省市场,竞争优势凸显。公司聚焦无害化处理,未来随着在建的无害化处置项目逐步达产,业绩有望保持较块增长。
投资建议:公司背靠“北控系”,大股东国资背景+管理优势突出,且北控系高管通过持股深度绑定公司利益,协同效应有望进一步凸显。在环卫领域,公司有望受益于市场化率提升及行业壁垒提高,进一步发挥 “拿大单”优势,持续开拓环卫市场;在危废领域,公司已率先抢占产废大省市场,未来随着在建的无害化处置项目逐步达产,业绩有望保持较块增长。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】 36.4、47.1、58.5 亿港元,同比增长34%、29%、24%;实现归母净利润 4.54、5.53、7.22 亿港元,同比增长 61%、22%、31%;对应 EPS 分别为 0.13、0.15 及 0.20 港元/股。考虑到公司拥有强大的股东支持、优秀的大体量项目开拓能力以及互补协同效应较强的“固废+危废” 商业模式。我们给予公司 2021 年 20 倍 PE 目标值,对应目标价 3.1 港元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:环卫市场化不及预期、行业竞争加剧、业务拓展不及预期
(文章来源:格隆汇)
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