公司拟交易包括丽珠生物的股权转让与增资、员工持股安排、境外A轮融资平移境内、丽珠单抗股权转让、卡迪生物股权转让、丽珠生物香港减资及股权转让、境外架构清理等步骤。交易前，丽珠集团【丽珠医药集团股份有限公司是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，创建于1985年1月，水连香港，地接澳门，距广州深圳皆2小时车程，区位优势明显；公司注册资本为3.06亿元，系民营控股的上市公司。】、健康元【健康元药业集团以振兴民族医药事业为己任，以跻身于中国最优秀的制药企业行列为目标，稳健经营，生产规模不断扩大，经营效益稳步增长。】、云锋基金分别持有丽珠开曼55.13%、35.75%、9.12%股权，同时预留了10%的股份激励期权。本次交易之后，丽珠集团、健康元、云锋基金、员工持股平台分别持有丽珠生物51%、33.07%、8.43%、7.5%股权，丽珠生物下属丽珠生物香港、丽珠单抗、卡迪生物三个全资子公司。

　　优化子公司股权架构调整后境内外融资更加便利，激励落地后进一步调动研发团队积极性。本次架构重组交易前后丽珠与健康元对对丽珠单抗的实际持股权益并没有发生重大变更，仅做了架构的平移，保留境内主体，便于后续境内境外融资。

　　近几年境内外资本市场的变化较大，一方面一些在境外上市的中国企业在境外资本市场的股票市值存在低估，另一方面境内科创板、注册制【注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，注册制还主张事后控制。】等推动，有利于创新药企业的融资，整体看境内的投融资环境更为友好，国内创新药企业回归境内价值更大。本次股权架构调整后，拆除了红筹【红筹股是指最大控股权直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，并在香港联合交易所上市的公司所发行的股份。】结构，便于后续的境内境外融资，架构进一步优化。本次丽珠子公司架构调整的同时，预计会将前期预留的期权以员工持股平台的模式落地(具体的员工持股方案由丽珠生物的有权决策机构批准后实施)，有利于进一步激发丽珠生物团队的积极性和活力。

　　公司研发加速推进。生物药【生物药物是指运用微生物学、生物学、医学、生物化学等的研究成果，从生物体、生物组织、细胞、体液等，综合利用微生物学、化学、生物化学、生物技术、药学等科学的原理和方法制造的一类用于预防、治疗和诊断的制品。】领域重点推进品种包括注射用重组人绒促性素【注射用重组人绒促性素：药品类型 : 生物制品 规格 : 250 μg 剂型 : 注射剂 批准文号 : S20110045...】(等待获批)、IL【IL可以指Intermediate Language，同MSIL(Microsoft Intermediate Language),是将.】-6R(Bio【bio是linux内核中通用块层的一个核心数据结构，它描述了块设备的I/O操作，联系了内存缓冲区与块设备。】similar，III期临床入组结束，明年上半年有望申报)、PD-1(在中美同时开展临床研究，Ib/II期)。复杂制剂方面微球加速推进(多个品种国内第一)。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局(多肽等)。诊断领域自主研发产品将进入收获期。2020前三季度公司业绩高速增长，后续创新推进更值得期待。

　　预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元，对应PE分别为24x，21x，17x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：部分品种集采降价风险、生物药研发风险。

（文章来源：财富动力网）

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