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原油行业供需关系的现实和预期之外,很大程度上是风险偏好【风险偏好是主动追求风险,喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】在左右市场。当风险情绪高涨时,以贵金属为代表的避险资产遭到冷遇,而原油等风险资产则受到市场青睐,反之亦然。OPEC+会议的结果阻止了原油市场恶性供应过剩的出现,虽然略感意外但不应作利空解读;欧美【“欧美”是世界上的一块地域,其文化属于西方文化,是欧洲和北美的统称。】疫苗的应用推广提上日程,原油需求改善尚待市场验证。
OPEC+会议一波三折
近期国际原油最受瞩目的莫过于OPEC+年度大会,决议是否延长减产的悬念牵动市场神经。按照原计划,OPEC+将于1月实施增产190万桶/日,大约相当于全球原油消费量的2%。外界普遍预期,OPEC+最终将选择推迟增产计划,核心目标是维持油价稳定。主流机构的基本假设是推迟增产三个月,以防止明年初原油市场受到供应过剩的冲击。
鉴于疫情恶化令能源需求承压,OPEC放弃增产原计划,沙特建议保持高额限产至明年3月底,俄罗斯【俄罗斯联邦(俄语:РоссийскаяФедерация),简称俄罗斯、俄国,是由22个自治共和国、46个州、9个边疆区、4个自治区、1个自治州、3个联邦直辖市组成的联邦共和立宪制国家,国土面积占世界-eluosi】提议从1月开始逐步增加产量。OPEC和非OPEC两巨头的意见分歧由来已久,二者同床异梦的直观原因是,沙特拥有全行业最低的平均生产成本,而俄罗斯对低油价的实际耐受力更强。沙特向来是减产的主要支持者,在OPEC内部有着力排众议的权威,但问题是,并非所有产油国都能做到这一点。伊拉克【伊拉克共和国(阿拉伯语:الجمهورية العراقية,库尔德语:كۆماری عێراق),简称“伊拉克”,位于亚洲西南部,阿拉伯半岛东北部,南方是沙特阿拉伯、科威特,北方是土耳其,西北是叙利亚,伊朗和约旦各位于其东西两侧。】表示对一刀切式的任务已经容忍到极限,尼日利亚【尼日利亚(英文:Federal Republic of Nigeria,全称:尼日利亚联邦共和国),位于6°27′N,3°24′E,处于西非东南部的国家,非洲几内亚湾西岸的顶点,邻国包括西边的贝宁,北边的尼日尔,东北方隔乍得湖与乍得接壤一小段国界,东和东南与喀麦隆毗连,南濒大西洋几内亚湾。】要求考虑减产面临的挑战,重要成员国阿联酋【阿拉伯联合酋长国(阿拉伯文:امارات عربية متحدة,英文:The United Arab Emirates),简称为阿联酋,位于阿拉伯半岛东部,北濒波斯湾,西北与卡塔尔为邻,西和南与沙-alianqiu】也持反对意见。此外,豁免于减产约束的成员国利比亚【利比亚国(阿拉伯语:دولة ليبيا,英语:State of Libya),简称“利比亚”,是北非的一个国家,位于地中海南岸,与埃及、苏丹、乍得、尼日尔、阿尔及利亚跟突尼斯相邻。】原油产量激增,为联盟执行减产协议增添难度。
OPEC+产量政策会议推迟到12月3日举行,表明OPEC及其盟友意见上存在严重分歧,今年3月减产谈判破裂造成的油价崩溃仍历历在目,原油市场对这一不确定性一度感到十分不安。
选择渐进式温和增产
OPEC+会议最终达成的决议是,从明年1月开始逐步有限度提高原油产量,增产节奏将比原计划更为缓慢,给疲弱的市场需求更多时间来消化原油供应的增加。此前市场普遍预期,OPEC+会将增产190万桶/日的时间推迟三个月,逐步放松减产令人略感意外,但仍然起到了稳定原油市场的作用。
未来OPEC+的增产路径是:该组织将于2021年1月增产将近50万桶/日,此后每月举行一次联合部长级会议对政策进行调整,但产量提高幅度不超过50万桶/日。具体的增产计划来看,OPEC+原油增产总计48.2万桶/日,其中沙特增加12.6万桶/日,俄罗斯增加12.6万桶/日,伊拉克增加5.3万桶/日,其他国家增产均小于4万桶/日,各产油国暂时保持相当的克制。该组织还延长了某些不合规成员国弥补超额生产的期限至2021年3月底。
这份修改后的协议意味着,1月新增的供应难以产生重大影响,明年一季度国际原油市场大体上能够保持弱平衡状态。这给了市场一个宝贵的缓冲期,不至于在最脆弱的时候遭受致命打击,并静候疫苗推广带来最终的拯救。
原油市场获得喘息机会
其实无论OPEC+会议具体如何商谈,只要能够达成一致意见,避免混乱地退出减产协议,就大大降低了原油市场失衡的风险。几天来的紧张谈判一拖再拖,暴露了核心成员国之间的较大分歧,达成折衷协议有利于维持OPEC+的内部团结。
作为OPEC的领头羊,沙特主张长期严格控制石油产量,然而俄罗斯、伊拉克甚至阿联酋都强烈表达出向市场投放更多石油的意愿。有序可控地退出减产是一个明智的决定,既可以保持限产框架的存续,又实现了防止原油库存继续增多的主要目标。每月至多增产50万桶/日表明,OPEC及其盟友的目的是,有必要地操纵供需关系,以在打压美国竞争对手的同时将石油库存降至5年均值的目标水平。
不过,明年原油市场再平衡面临的供应风险还需要关注伊朗和委内瑞拉。随着国际关系预期趋于缓和,美国对伊朗和委内瑞拉的制裁或出现实质性放松。如果两个产油大国被压抑的石油出口重启,等待市场的可能是百万桶原油产量的回归,地缘政治的变数仍未可知。
市场焦点从供应转向需求
目前原油供应端能提供的上行动力已经基本消化殆尽,OPEC+合理限产将油价维持在45-50美元的区间,未来原油市场均衡位置的进一步提升,将仰赖于全球尤其西方发达经济体需求的真切改善。
对原油需求端而言,好消息是在中国的引领下亚洲需求迅速复苏,坏消息是最近欧美需求在疫情二次爆发下受创严重,东西方能源消费呈现冰火两重天的分化格局。如果疫苗推广顺利,最早应在2月就能看到西方国家开始复苏,需求将在二季度末接近正常水平。
此前国际原油的大幅反弹,主要是提前交易了疫苗的利好预期。尽管疫苗可以改善中长期市场前景,却难以化解当前疫情二次爆发对短期需求的风险。根据我们的研究分析,明年油价上涨是大概率的结果,但具体路径是无法预测的,取决于现实和预期的相互矫正。
(文章来源:中投期货)
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