期转现交易是指交易双方协商一致，同时达成现货和期货交易的一种期货交易方式，以实现期、现头寸转换。与场内集中撮合的交易方式相比，它具有灵活协商、期现联动、内外兼修的特点，可以减小交易的执行成本，降低期现相关投资策略执行的风险。2019年1月17日，中国金融期货交易所【中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange,缩写CFFEX) ，是经国务院同意，中国证监会批准， 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。】(以下简称“中金所”)国债期货【国债期货（Treasury futures）是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。】期转现交易正式上线，期现策略丰富的券商参与相对积极。接受中国证券报【《中国证券报》是1992年新华通讯社出版的报刊，是全国性证券专业日报，是中国证券监督管理委员会指定披露上市公司信息报纸、中国保险监督管理委员会指定披露保险信息报纸、中国银行业监督管理委员会指定披露信托公司信息报纸。】记者采访的市场人士均表示，希望将来有更多的机构，特别是现券持有较多的银行和保险等长期资金，积极使用期转现交易，发挥其在期现套利、收益率曲线【收益率曲线（Yield Curve）是显示一组货币和信贷风险均相同，但期限不同的债券或其他金融工具收益率的图表。】交易等策略交易中的专业优势，提高债券市场定价效率，更高质量地服务债券市场与实体经济。

　　机构痛点：期现“两条腿”难以同步

　　自2013年9月国债期货上市，平安证券【平安证券股份有限公司是中国平安综合金融服务集团旗下的重要成员，前身为1991年8月创立的平安保险证券业务部，凭借平安集团雄厚的资金、品牌和客户优势，秉承"稳中思变，务实创新"的经营理念，公司建立了非常完善的合规和风险控制体系，各项业务均保持着强劲的增长态势，历经十九年稳健经营，公司已成长为国内主流券商之一。】即开始参与国债期货交易【国债期货交易是指通过有组织的交易场所，按预先确定的买卖价格，在未来特定时间内进行券款交割的国债交易方式。】，年成交量和持仓量【持仓量是指投资者现在手中所持有的币品市值（金额）占投资总金额的比例。】在全市场名列前茅，实物交割总量也居市场前列。但流动性压力重、期现“两条腿”无法确保同步，一直是平安证券等交易方的痛点。

　　作为基础的利率衍生产品【利率衍生产品是指以利率或利率的载体为基础的金融衍生产品。】，国债期货可以丰富证券、基金公司等机构利率风险管理手段，实现“盈亏互补”。

　　但平安期货总经理助理简翔【简翔，男，毕业于大连医科大学临床医学专业，现任漯河市中心医院儿科副主任，副主任医师。】介绍，在实际操作中，首先，银行间场外市场【场外市场，其实是在全球范围内连接证券商及其他客户的计算机和远程通信系统。】为主体的国债现货以协商方式达成逐笔交易，而国债期货市场以集中撮合方式成交，虽然具有流动性更高、对市场信息反映更灵敏等特点，但在债券市场快速上涨、下行的时候，由于达成交易方式、交易场所的不一致，不利于进行大额交易的机构投资者的风险管理、套利交易【套利交易又叫套期图利，是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易。】等业务的开展。

　　其次，按现有国债期货交割制度的规定，目前金融机构大量持有的地方政府债、政策性金融债【政策性银行金融债，又称政策性银行债。】等不能直接参与交割，无法利用其实现期货平仓。

　　最后，大型机构有很强的套期保值需求，但由于现货体量大，大型机构的套保交易往往会助推期货市场的多头、空头力量，其套期保值的效果大打折扣。

　　在这种背景下，中金所适时推出的期转现交易，实现期现同步达成交易，能够更好地满足投资者的交易需求。

　　会员参与积极性高

　　期转现交易在境外衍生品市场已经有超过80年的历史，美国芝加哥商业交易所集团(CME【1 CME-黄斑囊样水肿 （Cystoid Macular Edema）黄斑区由于Henle纤维的放射状排列，液体聚集形成特殊的花瓣状外观。】 Group【GROUP，是《魔法禁书目录》中学园都市暗部组织，隶属于学园都市统括理事会。】)的国债期货市场中，场外协商交易的大宗加期转现交易占比到5%左右，而欧洲期货交易所【欧洲期货交易所（EUREX）为一全面电子化交易所，其电子交易平台可以提供广泛的国际基准产品的访问。】(EUREX)的占比高达15%，是场内撮合交易方式的重要补充。

　　此前，有机构担心，期转现交易可能影响国债期货的价格和交易量，对此，平安期货总经理助理简翔介绍，根据《期转现交易细则》，通过期转现交易达成的期货合约交易，虽然其成交量、成交额、持仓量在交易所确认生效后，即时计入相应期货合约的成交量、成交额、持仓量，但其成交结果不计入相应期货合约的当日结算价、交割结算价、最高价、最低价、收盘价、最新价等价格的计算。除此之外，期转现交易成交价格也不对外公开，不会直接影响国债期货市场交易价格，只影响市场交易量等数据。因此，期转现交易能够容纳大额交易，又不对市场造成冲击，降低投资者的冲击成本。

　　据悉，期转现工具推出之初，平安期货、平安证券就在共同推进国债期货期转现交易的落地，应用于套期保值、套利等业务。

　　数据显示，2019年1月17日上市首日，平安证券通过平安期货，与中信证券拿下国债期货期转现交易首单，并实现50手的成交量。国债期货期转现交易上线至今，平安期货总共成交笔数和成交量，达到占比15.38%和10.20%。

　　平安期货相关负责人总结认为，期转现交易是现代期货市场重要的期货交易方式，中金所推出的国债期货期转现交易，借鉴成熟市场的经验，突破了国内期货市场期转现只能用于商品期货交割的局限，实现了金融期货场外协商交易、场内集中清算，是我国金融期货发展史上又一里程碑事件。

　　期转现交易的推出，可以满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，有助于更好地发挥国债期货的功能，提升金融机构的服务能力，提升债券市场的效率和韧性，服务债券市场发展。同时，期转现交易作为交割制度的有效补充，将所有利率债纳入期转现交易范围，并在期货合约的整个存续期可以进行期转现交易，对国债期货市场的平稳运行将发挥积极作用。

　　银行保险有望成为“生力军”

　　据介绍，期转现交易上线后，由于参与主体的同质化，相应的交易不多。不过，随着商业银行、保险机构等长期资金逐步参与国债期货交易，期转现交易因其机制灵活，能够满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，将会助力其更好地运用国债期货实现交易目的。

　　2020年2月21日，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，分批推进参与中国金融期货交易所国债期货交易。这意味着，未来商业银行和保险机构有望深度参与国债期货市场。

　　目前，由于国债期货交易属于衍生品交易，较为复杂，商业银行和保险机构需要从多个方面做好准备，如人员培训、IT系统建设、风控制度完善等。相关人士认为，随着其对国债期货的运用愈发成熟，中长期来看期转现交易等将大有用武之地。

（文章来源：中证网）

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