机构：兴业证券

　　评级：审慎增持

　　目标价：51.18港元

　　投资要点

　　我们的观点：众安在线是中国首家互联网保险公司及互联网财险龙头，2020 年业绩边际改善的确定性强，H 股全流通利好公司长期发展。我们维持公司的“审慎增持”评级及目标价 51.18 港元。2020 至 2022 年，众安目标价对应的PS 值分别为3.65、2.88、2.31，建议投资者关注。

　　众安 H股全流通获证监会批准，并设置锁定期。1)、2020年 10月28 日，众安公告称证监会正式批准其转换 95,000 万股内资股(占其全部内资股的95.0%、总股本的 64.6%)为H 股的申请。据以往经验，证监会审核通过50-60 天后，公司或完成转股发行。2)、根据股东意愿及监管规定，众安此次全流通设置了锁定期。其中，众安员工持股计划涉及的股份(占总股本 4.08%)自公司上市之日起三年期满后(2020 年 9 月 28 日之后)每年度可流通股份比例不超过其持股总量的25%；其余全流通内资股股东自全流通转股完成之日起1年及4年届满后可流通股份数量分别占总股本的14.16%及46.39%。

　　H股全流通利好众安长期发展。1)、H 股全流通为此前非流通内资股提供了市场化定价机制，利于众安各类股东利益的一致性，提高大股东改善公司利润水平的动力，利于完善公司治理结构。2)、全流通形式可通过资本市场进一步补充资本，利于建立长期有效的资本补充机制。3)、股东自愿设置锁定期，表明其看好公司长期发展前景。4)、全流通可增加众安在资本市场上的流动性，吸引更多资金参与以更好体现公司价值。

　　保险+科技，业绩边际改善。1)、众安锚定保险科技赛道，科技赋能保险并输出变现，2020H1 科技研发投入及输出收入各为 4.3、1.2 亿元，各占营收的5.0%、1.4%。2020年 7 月，公司被纳入恒生科技指数。2)、互联网财险龙头，持续推进健康生态，承保质量改善。公司以健康、生活消费、消费金融、汽车、航旅五大生态圈触达客户并承保； 2020H1 保费收入67.7亿元，互联网非车险及财险市占率各为24.3%、18.2%，均位列全国第一。2020H1，众安健康险保费占 44.3%， “健康险+暖哇科技+互联网医院”打造高价值健康生态；险种结构优化致使众安 2020H1的综合成本率同比下降4.8pcts至103.5%，并带动归母净利润同比增长 418.8%至4.9亿元。

　　风险提示：1)资本市场波动；2)保费收入增速不达预期；3)互联网保险、健康管理及保险科技行业政策变动风险；4)公司经营风险。

（文章来源：格隆汇）

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