机构：国元证券【国元证券（以下简称“公司”）是为顺应信证分业、行业重组的发展趋势，由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司作为主发起人，于2001年(辛巳年)8月设立。】

　　评级：买入

　　目标价：8.67港元

　　投资要点

　　中药注射液占比下降，口服产品贡献公司毛利达 72.3%：

　　公司口服类产品包括软胶囊【软胶囊属于胶囊剂的一种包装方式，常见于药品或保健食品。】、颗粒剂、中药配方颗粒【中药配方颗粒是由单味中药饮片经提取浓缩制成的、供中医临床配方用的颗粒。】及其他剂型，2019 年口服类产品持续发力实现 14.8 亿元营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】，同比增速 20.8%，占总营收54.7%，占公司 68.8%的毛利比例，2020 年中进一步上升为 72.3%，中药注射液在公司毛利额中的占比仅为 27.7%，产品结构更趋合理。配方颗粒不受集采影响，其他产品都是低价药，公司也大力加强 OTC【非处方药（通称OTC药），OTC是英文Over The Counter(可在柜台上买到的药物)的缩写，即那些不需要医生处方，消费者可直接在药房或药店中直接购取的药物。】 渠道，影响较小。

　　中药配方颗粒持续快速增长，塞络通胶囊等在研新药空间大：

　　中药配方颗粒持续高速发展，2019 年实现 60%增速，创 5 亿元营收，2020年第二季度中药配方颗粒同期营收增长 10.7%， 第三季度增长扩展至 25.4%。未来随着政策开放，公司也将继续加大中药配方颗粒的市场布局，预计在2021年在北方一个沿海省份建设生产设备。截止 2020 年中期，中药配方颗粒销售新覆盖河北省医院 68家、云南省【云南简称“云”或“滇”，地处中国西南边陲，北回归线横贯南部。】 41 家。公司目前获得三项临床试验的突破性创新药物：塞络通胶囊、Q-B-Q-F 浓缩丸【浓缩丸系指药物或部分药物的煎液或提取浓缩成浸膏，与适宜的辅料或药物细粉制成的丸剂。】、JC 胶囊，塞络通胶囊治疗血管性痴呆【血管性痴呆（VD）是指由缺血性卒中、出血性卒中和造成记忆、认知和行为等脑区低灌注的脑血管疾病所致的严重认知功能障碍综合征。】及阿尔茨海默症，目前正于澳洲【澳洲是澳大利亚洲的简称，它位于太平洋西南部和南部、赤道南北的广大海域中。】和中国开展Ⅲ期临床，预计将于2022年和2023年完成。 预计2025年中国老年痴呆患者患者将突破1000万人，目前针对该治疗领域尚无有效治疗药物，未来市场空间可期。

　　营销数字化模式转型，现金流充沛，覆盖总市值 106%：

　　19 年公司继续加强目标终端覆盖，实现拥有包括各级医院和零售药店 50万家以上的终端客户，同比增长 140.4%。同时，公司开启销售数字化模型转型，创建互联网数字营销事业部，与多家主流电商展开平台合作。公司保证稳定股息的同时，现金流持续多年保持增长，2020 年中期公司持有人民币40.83亿元现金，公司市值 45 亿港元，现金占市值比重 106%。

　　首次覆盖给予买入评级，目标价 8.67港元：

　　预计2020-22年EPS分别为0.56、0.67、0.80，公司目前的PE8.6倍，低于港股行业平均15.67倍。给予公司2021年11倍目标PE，对应目标价为8.67港元，较现价有62.06%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?神威药业（02877.HK）：中药配方颗粒快速增长，公司现金流充裕，维持“买入”评级，目标价8.67港元