机构：国盛证券【国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资国盛证券公司等3家信托公司证券业务为基础，吸收省内其他证券资源，-guoshengzhengquan】

　　评级：买入

　　事件：FY2020 营收同增 69.6%，归母净利润同增 127.3%。公司 FY2020(截至 2020 年 8 月 31 日年度)总营收同增 69.6%至 14.57 亿元，其中主营业务收入【主营业务收入是指企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入。】同增 77.8%至 12.92 亿元，归母净利润同增 127.3%至 4.33 亿元。FY2020 公司毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】同增 4.7PCTs 至 47.7%，管理费用率【管理费用率，是企业管理术语，是管理费用和主营业务收入之比。】同降 1.4PCTs 至 6.8%，公司通过集团化管理优化成本结构、提升管理水平得到体现；销售费用率微降0.1PCTs至1.3%。综上，公司FY2020归母净利率同增7.3PCTs 至 33.5%，盈利能力显著改善。

　　内生增长【内生增长（endogenous growth）是指完全通过公司现有资产和业务，而非通过兼并收购方式实现的销售收入和利润的增长，其核心思想是认为经济能够不依赖外力推动实现持续增长，内生的技术进步是保证经济持续增长的决定因素...】稳健，2020-2021 学年旗下学校量价双升延续。公司旗下 6 所已并表学校 2020-2021 学年在校生人数 11.64 万人，同比增长 10.6%；若考虑尚未并表的甘肃【甘肃，简称甘或陇，中华人民共和国省级行政区，省会兰州，省名取甘州（今张掖）与肃州（今酒泉）二地的首字而成。】学院，公司旗下 7 所学校在校生人数共计同增 10.7%至12.57 万人，目前公司高职扩招招生工作仍在进行中，在校生人数仍有望进一步增加。价格层面，2020-2021 学年生均学费 11475 元，同比增长 4.4%，在量价双升带动下，公司保持稳健的内生增长。

　　外延并购先内后外，完成旗下两所高校剩余股权以及云南职业学校并购。外延并购方面，公司分别于 2020 年 5 月及 7 月并购旗下河南学校/广西学校剩余 45%/39%股权，交易对价分别为 3.85/1.52 亿元，并购完成后公司持有河南/广西学校 100%/90%的举办者权益。此外，公司于 2020 年 6 月并购培训机构云南职业学校，拓展职业培训业务。

　　未来发展：高质量办学带动提价空间显著，关注自建+并购办学网络拓展。公司坚持高质量办学，校企合作【校企合作，顾名思义，是学校与企业建立的一种合作模式。】丰富，目前平均学费相较市场仍处于较低水平，华中、甘肃、河南、广西学校学费提升空间显著。办学网络扩张方面，公司有望通过“稳健式并购+自建”模式拓展，加快在京津冀【京津冀是中国的“首都经济圈”，包括北京市、天津市以及河北省的保定、唐山、廊坊、石家庄、秦皇岛、张家口、承德、沧州、邯郸、邢台、衡水等11个地级市。】、长江经济带【长江经济带覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等11省市，面积约205万平方公里，人口和生产总值均超过全国的40%。】以及粤港澳大湾区【粤港澳大湾区是指由香港、澳门两个特别行政区和广东省的广州、深圳、珠海、佛山、中山、东莞、肇庆、江门、惠州等九市组成的城市群，是国家建设世界级城市群和参与全球竞争的重要空间载体，与美国纽约湾区、旧金山湾区和日本东京湾区比肩的世界四大湾区之一。】布局。公司在大湾区自建项目预计于 2021 年初启动筹建，并预计于 2022 年 9 月开启招生。并购资金方面，公司于 2020 年 9 月发行1 亿美元可转债，并通过配售 4400 万股融资 2.33 亿港元，叠加公司 FY2020末资金总额 9.98 亿元以及 2020-2021 学年预收学费超 14 亿元，为后续并购储备充足资金。

　　投资建议。公司 2020-2021 学年量价双升内生增长稳健，2020 年完成两所学校剩余股权收购，旗下学校在专业设臵、产教融合、集团化运营方面具备竞争优势。基于 FY2020 财报，并考虑公司财年截止日调整，我们预计公司FY2021-2023 实现归母净利润 5.68/7.03/8.32 亿元， 同增31.4%/23.6%/18.4%，对应 EPS 0.36/0.44/0.52 元，现价对应 PE 12/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险(《民促法实施条例》终稿尚未落地)、收购进度不达预期、公司经营及盈利能力不达预期。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?新高教集团（02001.HK）：内生的稳定增长仍在继续。 专注于自我建设+并购以扩展学校网络。 维持“买入”评级