机构：银河证券【中国银河证券股份有限公司是经国务院批准，在收购原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、投行业务及相关资产的基础上，由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人，联合北京清源德丰创业投资有限公司、重庆水-yinhezhengquan】

　　入局自制综艺，B站打造内容生态新引擎

　　由B站出品的说唱类综艺《说唱新世代》以3.5亿的总播放量，9.2的豆瓣评分成功收官，成为今夏的一匹综艺黑马，叫好又叫座。在自制内容逐渐与付费会员绑定的背景下，自制综艺的成功补上了B站在内容生态的一块短板。借着与UGC内容的联动，B站从纪录片入局，涉足电视剧、电影、综艺，已逐渐布局起完善的影视内容生态。未来，依托英雄联盟全球赛事的独播权和引进的头部主播，B站有望将内容平台而衍生的流量优势和社区氛围下的高付费意愿的高粘性用户通过直播业务变现，为平台带来直接的收入增量。

　　从ACG社区出发，向泛娱乐【泛娱乐，指的是基于互联网与移动互联网的多领域共生，打造明星IP（intellectual property，知识产权）的粉丝经济，其核心是IP，可以是一个故事、一个角色或者其他任何大量用户喜爱的事物。】文化社区前进

　　十年间，B站从用爱发电的ACG“后花园”，通过深谙二次元圈层的管理层不断优化社区运营、改善用户体验，引入外部投资，增加变现渠道、扩展泛娱乐生态版图，最终成功上市，成为中国二次元第一股。未来，B站有望借腾讯【深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，由马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青五位创始人共同创立。】阿里两大巨头的加持在泛娱乐产业和UP主【UP主，指在视频网站、论坛、ftp站点上传视频音频文件的人。】变现方面获得新的增长，并随着对外投资的推进，打通ACG全产业链，扩展变现渠道。

　　创作生态助力优质内容产出，文化氛围为立身之本

　　哔哩哔哩由弹幕文化-答题机制-管理制度共同构筑的社区文化，培育出了稳定UGC内容产出的UP主和高活跃度、高粘性和高忠诚【高忠诚，字贤良泉子，号陇上蓨人，别号金宁师府先生，1945年11月16日生于甘肃白银强湾乡川口榆树庄。】度的用户，使得B站已具有强复制壁垒。未来，B站将进一步激励UP主，增强UP主黏性，同时针对Z世代用户偏好，发布特定品类的UP主创作计划、布局内容生态，向更广泛的用户群体扩充。

　　投资建议

　　我们看好公司的内容生态完善及变现渠道的扩充，且公司作为UGC社区，已具有强复制壁垒，随着新游上线、头部主播及赛事的引进、广告负载率的提升，有望推动未来收入高增长。根据可比公司估值【公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。】，结合公司未来成长性，我们认为哔哩哔哩公司2021年的合理PS为10倍左右，给予推荐评级。

　　风险提示

　　政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?Bilibili（BILI-O）：创建内容生态的新引擎，可以预计泛娱乐社区的价值将被评为“推荐”