当今世界正在经历百年未有之大变局，新冠疫情使全球经济遭遇深度衰退；股票市场、债券市场、商品市场、汇率市场等波动加大；中国经济在一季度遭遇快速下行后逐季恢复到相对正常的经济增长水平，十四五规划【十四五规划的全称是：中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划纲要。】将描绘中国经济新的蓝图，中国经济正在加速形成“以国内大循环为主，国内国际双循环相互促进”的新发展格局。

　　十四五规划有哪些看点？国内经济、流动性、政策如何演绎？股票市场投资机会在哪？各大券商纷纷发布2021年行业策略报告。

　　今天，我们整理了2021年光伏、白酒和国防军工三大行业年度策略报告，从专业的角度对市场进行预判。

　　光伏行业

　　国金证券【国金证券股份有限公司是一家资产质量【量，是作为幅度和重复次数出现的一种属性。】优良、专业团队精干、创新能力突出、具有规范类资格的综合类上市证券公司，也是中国证券监督管理委员会核准的七家合规试点证券公司之一。】平价引领能源革命，龙头从周期走向成长

　　01 行业观点

　　平价及龙头固化驱动估值提升：光伏行业作为典型的周期成长型行业，市场对其“强周期属性”的印象，主要来自补贴/政策周期、技术周期、产能周期，以及与行业龙头改朝换代的阶段性共振。随着平价上网实现(补贴周期影响消除)，以及各环节龙头地位的固化，光伏行业成长属性(尤其是龙头的成长属性)将逐步加强，进而驱动板块和龙头估值的提升。

　　全球对光伏认知觉醒：全球宏观风向积极，光伏确定性成为新增电力装机之新王；能源革命及碳中和最高指示下，并网消纳等阻力因素终将靠边站。

　　2021年需求展望，海外相对刚性，国内价格敏感：预计2021年海外100~110GW的新增装机需求具有一定刚性，但国内50GW+的预计新增装机需求对成本高度敏感，未来一年产业链各环节的降本贡献(玻璃>大尺寸>硅片>硅料)有望令组件价格降至1.5-1.55元/W区间，叠加大尺寸组件带来的BOS成本节省，将能够充分保证2021年仍享有政策红利的国内平价项目需求的释放，且国内需求释放仍将呈现较显着的前低后高态势。

　　产业链各环节“绝对景气度”展望：硅料>玻璃>逆变器【逆变器是把直流电能（电池、蓄电瓶）转变成交流电（一般为220V,50Hz正弦波）。】≈设备>胶膜>组件≈硅片≈电池，该排序仅代表对各环节基本面的预测判断(非推荐排序)，且由于当前市场对相关企业的一致盈利预期和给予的PE估值大体符合这一景气度假设，因此最终决定相关公司股价表现的将是实际景气度表现和该“一致预期【什么是“一致预期”？1．海外定义在海外，基于各券商分析师的调查（研究报告，电话，Email等等）的上市公司盈利预期数据平均值，称之为一致预期。】”的差异。一句话总结各环节2021年要点：

　　硅料：新增供给少但整体够用，受益硅片大幅扩张导致的产业链利润转移；

　　玻璃：供需关系“总量紧、趋势松”，优良格局难破坏，大尺寸将享溢价；

　　逆变器：格局&盈利能力稳定，受益国内市场高增与出口替代共振；

　　设备：产能尺寸迭代+PERC大量交付+新技术订单快速增长的最甜蜜阶段；

　　硅片&组件：我们认为存在预期差的环节，市场预期偏低，但实际景气度及龙头盈利能力表现超预期的可能性大(详见正文深度分析)。

　　硅片尺寸与电池技术争议意义不大，格局颠覆很难发生：从产业链成本和产能结构角度看好182在2021年占上风，但长期看尺寸因素不会成为企业竞争的关键胜负手；异质结【异质结，两种不同的半导体相接触所形成的界面区域。】方向确定性提升，但由于“后验性价比”的技术特点，渗透率提升速度不会太快，对当前主产业链龙头也很难起到颠覆效果。

　　02 投资建议

　　2020年光伏板块的上涨伴随对以往估值折价的部分修复，但远未达泡沫化程度，我们预计随着“平价驱动全球需求及龙头业绩增长”的逻辑逐步兑现，2021年光伏板块的整体估值水平仍有一定提升空间，围绕十四五新能源发展的政策制定和拜登清洁能源政策的推进或是阶段性催化剂。

　　

　　建议基于“超额增量”逻辑和预期差角度，布局2021年光伏板块机会，其中“超额”来源于三种途径：1)技术路线变化：玻璃、电池设备；2)集中度提升：组件、玻璃、逆变器、硅料；3)单W价值量、单位产能收入&盈利提升：玻璃、跟踪支架、胶膜。以及4)有望受到政策催化的新增市场：储能(设备+系统集成)，以及摆脱补贴拖欠问题后的优质电站运营商。

　　03 主要推荐标的

　　A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】：隆基股份【西安隆基硅材料股份有限公司(简称“隆基股份”)成立于2000年，是全球最大的太阳能单晶硅棒和硅片制造商。】、通威股份【通威股份是由通威集团控股，以饲料工业为主，同时涉足水产研究、水产养殖、肉制品加工、动物保健以及新能源等相关领域的大型科技型上市公司(股票代码：600438)，系农业产业化国家重点龙头企业。】、阳光电源【阳光电源，公司系由合肥阳光电源有限公司整体变更设立。】、福莱特【Mary P.Follett，1868（戊辰年）—1933，在“科学管理”理论和行为科学理论之间起着桥梁作用的美国管理学家。】、晶澳科技、电池设备(捷佳伟创、迈为股份、金辰【金辰中国口腔医学博士国际种植牙专科医师学会会员。】股份)

　　港股：信义光能、福莱【福莱出生在法国南部-比利牛斯区阿列日省的帕米耶（Pamiers），1865年毕业于德梅耶学校，著名音乐家，1924年11月4日，病逝于巴黎。】特玻璃、信义能源

　　美股：晶科能源、大全新能源

　　此外建议关注：受益产能限制政策有望放开的二线光伏玻璃企业(亚玛顿、金晶科技【金晶科技是经山东省人民政府鲁政股字〖1999〗57号文批准,以发起方式设立的股份有限公司。】)，格局较好的核心辅材供应商(金博股份、赛伍技术、福斯特)。

　　风险提示：国际贸易环境恶化；疫情反复影响经济复苏；政策支持力度不足。

　　白酒行业

　　浙商证券【浙商证券注册资本30亿元人民币，总部设于浙江省杭州市。】把握三大投资主线，坚信趋势的力量

　　1、温故知新：进入综合竞争阶段，优质酒企脱颖而出

　　从白酒行业周期角度来看，通常8~10年看产业大周期、5年看库存小周期。本轮周期起始于17年，16-18年每年行业逻辑均存在较大差别(拥有较强节点感)；19年开始白酒行业周期延续感较强(强升级、大品牌、新品类趋势延续至今)；20年年初爆发疫情后，白酒业绩逐季改善，提价潮下优质酒企表现频超预期，实现业绩估值双升，后疫情时代下行业逻辑加速演绎。从大周期上看，短期“量平价增”向上趋势不改；从库存周期看，2020年开始出现分化，优质酒企主动控库存实现健康发展。我们认为白酒行业目前规模远未到天花板，十四五开局之年酒企间分化将进一步加剧，强者恒强【《强者恒强》是网络作家小无相公创作的东方玄幻小说，目前连载于17k小说网。】持续演绎。

　　2017年：名酒引领行业发展，2018年：区域地产龙头酒强势复苏

　　2019年~2020年：进入综合竞争阶段，优质酒企脱颖而出

　　2、把握趋势：坚信趋势的力量，关注“自上而下”的投资机会

　　区别于市场，我们认为当下时点把握行业趋势及企业结构上的变化较关注具体经营数据更重要。高端酒【高端酒，是所有酒企的渴望。】(量价齐升【量价齐升，一般是指在市场或单个股票在大量买入盘的推动下，价格出现持续上涨，即价格涨了，买卖交易量也放大了。】，扩容性增长)、次高端酒(持续升级，全国名酒、地方龙头、酱酒【酱酒，酱香型白酒，亦称茅香型，是中国白酒的香型之一。】分享未来三年红利)、酱酒(增速领先)、光瓶酒(确定性较强，受益消费升级)四大风口及其新变化应予以重点关注：

　　1)高端酒：除了确定性强外，还有以下三大变化—— 千元价格带扩容及提价速度或超预期； 综合实力较强的玩家相继入局； IP文化创意酒将成标配。

　　2)次高端酒：除了扩容速度或超预期外，还有以下两大变化—— 价位带整体上移； 价位带进一步细分后关键价格带的变化。

　　3)酱酒：酱酒热已进入下半场，演绎路径将为： 茅台【茅台酒独产于中国贵州省遵义市仁怀市茅台镇，是汉族的特产酒。】推动→品类推动→消费拉动； 量升→价升→量价齐升→量平价增； 从无品牌到品牌，从分散到集中，从团购到流通，在发展过程中，基地市场的缺失及渠道利润的下降为酱酒热在下半场将面临的新风险点。

　　4)光瓶酒：消费升级背景下，我们认为光瓶酒突破百元具有现实意义，持续看好牛栏山【牛栏山，乡镇名，位于北京市顺义区北部，潮白河西岸。】、玻汾、高光等高档光瓶酒的发展。

　　3、投资建议：拥抱高景气，紧握三大投资主线

　　短期来看，考虑到本月酒企经销商大会将密集召开、酒企十四五规划即将出台、即将迎来白酒春节旺情(需求端表现强劲+渠道信心较强使得渠道推力提升+酒企实行开门红政策+消费升级趋势延续=看好21年春节旺季行情)，我们认为白酒短期将迎来上涨行情；

　　中长期看，应紧握三大投资主线：把握趋势中受益/企业自身改革加速/业绩基数低+估值具性价比中的投资机会，我们首推业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖【泸州老窖(jiào)是中国最古老的四大名酒之一，“浓香鼻祖，酒中泰斗”，中国大型白酒上市公司（深交所股票代码000568）。】、山西汾酒【山西汾酒，是中国清香型白酒的典型代表，工艺精湛，源远流长，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长特色而著称，在国内外消费者中享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。】、古井贡酒【古井贡酒是亳州传统名酒。】；短期弹性则建议关注酒鬼酒【酒鬼酒股份有限公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年7月上市，公司股票上市地为深圳证券交易所，证券代码为000799，股票简称“酒鬼酒”。】和ST舍得。

　　4、风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级、白酒动销恢复不及预期、消费升级不及预期、食品安全风险

　　国防军工

　　中国银河证券【中国银河证券（英语：ChinaGalaxySecuritiesCo.】变局与新机

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　2020 是“十三五”收官之年，也是“十四五”规划谋篇之年，军工各领域“十四五”规划初稿有望在 2020Q4 成型，并将于 2021 年年内发布。预计“十四五”期间军费支出或军品采购将出现结构性变化，细分子行业成长属性有望凸显。

　　面对百年未有之大变局，我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

　　2020 年中国军队在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在这样的背景和目标下，我国装备市场结构变革成当务之急，“小核心、大协作”的军工产业格局有望逐步形成。

　　院所改制进程有望在“十四五”初期迎来再次破冰，我们预期剩余 40 家科研院所改制方案将于 2021 年左右获批，其他经营类院所顺延至 2023 年底完成改制。

　　“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、 优服务”转型。此外，军方直采预付款比例也将大幅提升，有望缓解军工企业短期运营资金压力，降低财务费用，未来采购机制改革的不断完善将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

　　我们与市场不同的观点：

　　部分投资者认为，军工行业整体估值水平偏高，估值风险仍有进一步释放的空间。

　　首先，我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑；二是军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善空间较大；三是军工行业大多数重点上市公司存在大股东资产注入【“资产注入”通常是上市公司的大股东把自己的资产出售给上市公司。】的预期，备考估值合理甚至偏低。

　　其次，横向看，与其他科技板块相比，军工行业的估值水平相对较高；但纵向看，板块估值分位数仅为 58%，仍有较大上升空间，且部分龙头白马及真成长优质个股的估值水平依然与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。

　　投资建议：

　　短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间依然较大，跨年行情逐步展开；中期看，装备“十四五”规划有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代，增速或将超预期。

　　重点公司筛选，建议关注“双维度”：

　　第一维度是自上而下优选赛道，我们认为航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链、电子蓝军产业链“十四五”期间景气度较高；第二维度，沿着上述赛道，根据配套层级自下而上精选个股。重点企业：空产业链中的航发动力、中简科技、火炬电子和中航电测【公司始建于1965年，是中国航空工业集团公司控股的机载设备骨干企业，主营电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用系统的研发、生产和销售。】；无人机产业链中的航天彩虹；导弹产业链中的大立科技【浙江大立科技股份有限公司由浙江大立科技有限公司依法整体变更成立，现有注册资本100,000,000.00 元，股份总数100,000,000 股(每股面值1元)。】、新雷能【北京新雷能有限责任公司（Beijing SUPLET Co.,LTD.）于1995年成立，1997年在中关村科技园区昌平园注册为北京市高新技术企业，公司总部厂房办公面积8000平方米，职工总数约350人。】和鸿远电子；卫星产业链中的中国卫星以及电子蓝军龙头航天发展等。

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