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机构:银河证券
评级:持有
东阳光药的三季度业绩明显低于预期。
我们重申对公司的审慎看法,原因是:1)竞争形势恶化,可威的增长前景转差;2)可见未来没有重大的催化剂。
我们将 2020/21/22 年每股盈利预测下调了 64.7%/ 38.5%/ 18.2%,以反映:1)首三季业绩疲弱;2)我们下调了对可威的预测。我们将目标价从 10.24 港元(6倍 2021 年市盈率)下调至 8.13 港元(6 倍2021 年市盈率,已假设人民币升值)。维持「持有」评级。
首三季业绩远低于市场共识预测
首三季收入为 21.7 亿人民币,同比下降 51%。净利润为 5.104 亿人民币,同比下降 61.3%。若剔除可换股债券的影响,首三季净利润为 5.476 亿人民币,同比下降 64.8%。首三季净利润仅占我们/市场共识对 2020 年预测的约 34%/28%,意味着显着低于预期。单计三季度,收入仅为 8,800 万人民币,同比下降 93.5%,对比 2019 年三季度为 13.7 亿人民币,我们认为这主要是由于可威的渠道库存所致;事实上,市民戴口罩大大降低了流感的传播。在 2020 年三季度,东阳光药入账了 1.07 亿人民币的净损失(包括可换股债券的影响)和 1.47 亿人民币的净损失(剔除可换股债券的影响)。
仍对即将到来的传统旺季保持谨慎
虽然 2020 年四季度和 2021 年一季度是可威的传统旺季,我们的看法仍较悲观。我们主要关注的是:1)渠道库存在四季度可能仍需要一段时间消化;2)人们越来越意识到戴口罩的重要性,这将在今年冬天给可威带来冲击。
可威胶囊的带量采购风险增加
随着注册的奥司他韦生物等效性试验越来越多(中润医药、万汉制药、扬子江药业、齐鲁制药、深圳贝美药业等),可威的带量采购相关风险已大增。我们认为,随着可威胶囊被纳入带量采购,可威颗粒也将承受价格压力。考虑到这风险,我们在模型中假设可威胶囊和可威颗粒在 2022 年有 20%/5%的收入降幅。
未来催化剂有限
我们认为可见未来公司没有重大的催化剂或新产品:1)我们不认为公司的第二代胰岛素和第三代胰岛素(预计 2021 年推出)可驱动重新估值,因为国内胰岛素市场的竞争已十分大,因此我们预计胰岛素在未来一到两年的收入贡献将非常有限;2)我们认为 HCV 市场的规模有限,这将限制公司 HCV 业务的价值;3)我们预计公司取得的 33 只仿制药将由于带量采购而面对降价压力,同时将受累于竞争加剧。
(文章来源:银河证券)
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